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低潮之下，一線投資機(jī)構(gòu)的投資人們，究竟在想什么？他們最近半年的投資策略是快了還是慢了？他們是否在蓄力抄底，準(zhǔn)備彎道超車？市場中“危中有機(jī)”，哪些機(jī)會(huì)是顛覆認(rèn)知的？沒有長盛不衰的賽道，他們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)變化、領(lǐng)跑市場？

在由投中信息、投中網(wǎng)主辦的“第16屆中國投資年會(huì)·年度峰會(huì)”上，毅達(dá)資本創(chuàng)始合伙人史云中、華蓋資本創(chuàng)始合伙人兼董事長許小林、普華資本董事長曹國熊、軟銀中國管理合伙人華平、華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇、聯(lián)新資本創(chuàng)始合伙人曲列鋒、紅杉中國合伙人蘇凱以及海通開元董事長張向陽，這8位極具代表性的一線投資人就“不確定性增強(qiáng)，VC/PE投資的耐性與堅(jiān)守”這一議題進(jìn)行了熱烈而深入的探討。

外部環(huán)境的變化使得行業(yè)變局加速。史云中認(rèn)為，在這樣的形勢下，要用更大的耐心和更長的周期去做投資。否則我們要么在危機(jī)中縮手縮腳，錯(cuò)過周期，要么將成為時(shí)間錯(cuò)配的犧牲品。

以下為現(xiàn)場討論實(shí)錄：

許小林：我們的主題是“不確定性”?，F(xiàn)在這個(gè)市場大家都不確定。去年6月到現(xiàn)在，二級(jí)市場跌得很慘。A股IPO破發(fā)，這在過去是不可思議的事情，但在過去一年成了常態(tài)。行業(yè)政策不斷出臺(tái)，在座的一級(jí)市場大佬們，過去一年可能都面臨不小市場壓力。

“不確定性”說得算比較溫柔了。很多時(shí)候我們已經(jīng)不是討論寒冬的問題，是討論生與死的問題。

過去一年“躺平”比較流行，這和行業(yè)遇到的困難有關(guān)系。困難之下，我們需要知道行業(yè)一線機(jī)構(gòu)里一線做投資的大佬們，他們究竟在想什么，所以今年這場Panel，安排人數(shù)最多，也是希望大家盡量聽一聽，不同機(jī)構(gòu)之間的觀點(diǎn)。

場上八個(gè)人很有代表性，VC有紅杉，PE有向陽總，還有行業(yè)代表、美元基金、人民幣基金、投TMT、投消費(fèi)、醫(yī)療各個(gè)行業(yè)都有。請(qǐng)各位簡短介紹自己機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，包括本人特點(diǎn)。

曹國熊：我是普華資本曹國熊，我們主陣地在長三角，有四個(gè)板塊：硬科技、醫(yī)療、消費(fèi)和新能源。

華平：軟銀中國資本成立于2000年，主要圍繞科技為核心開展投資，現(xiàn)在管理美元、人民幣基金，投資階段涵蓋早中晚期，目前主要投資四個(gè)領(lǐng)域：TMT、醫(yī)療健康、新能源、先進(jìn)制造。

季薇：華映資本于2008年創(chuàng)立，主要是VC領(lǐng)域的投資，14年來專注于數(shù)字化趨勢的投資。投資了240多家企業(yè)，其中90%為該輪領(lǐng)投。目前主要看Tech & Consumer, 科技、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)等。

曲列鋒：聯(lián)新資本是人民幣基金結(jié)構(gòu)，旗下9支人民幣基金。涵蓋從早期到成熟期都有。累計(jì)投資100多家企業(yè)，主要集中在TMT和醫(yī)療健康兩大領(lǐng)域。

蘇凱：大家好，我是紅杉中國蘇凱。紅杉中國17年，從種子、VC/PE到并購等不同階段，圍繞消費(fèi)、科技、醫(yī)療領(lǐng)域投資，希望和大家多多交流。

史云中：我們是一家既老又新的機(jī)構(gòu)。說“新”，是因?yàn)橐氵_(dá)資本是2014年在江蘇高科技投資集團(tuán)內(nèi)部混改的基礎(chǔ)上成長起來的，至今剛剛8年半。說“老”，是因?yàn)橐氵_(dá)資本業(yè)務(wù)和傳承的團(tuán)隊(duì)從1992年就開始從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，至今已經(jīng)30年。我們是全國布局的機(jī)構(gòu)，沿江沿海所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)域都有我們的團(tuán)隊(duì)和基金落地。投資主要聚焦在半導(dǎo)體、生命科技、新能源、高端新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

張向陽：大家好，我來自于海通證券的全資子公司海通開元，旗下6個(gè)平臺(tái)管理著不同行業(yè)的基金。70%投在PE階段投資，30%是早期投資。目前大概投了580多個(gè)項(xiàng)目，有180個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)IPO了。

投資節(jié)奏沒放緩，吃穿住行永遠(yuǎn)有市場

許小林：謝謝各位！作為同行和創(chuàng)業(yè)者，大家最想知道的是一線投資機(jī)構(gòu)和一線投資人，在遇到市場悲觀的情況下，尤其是二級(jí)市場比較困難的情況下，大家最近半年的投資策略究竟怎樣，是快了還是慢了？是保守了還是繼續(xù)積極？所以，第一個(gè)問題是，在現(xiàn)在的世況下，在座各位究竟是準(zhǔn)備超車機(jī)會(huì)？還是準(zhǔn)備更保守一些？請(qǐng)普華的曹總先來。

曹國熊：去年我們投了大概40億，總共投了70家企業(yè)。今年1—7月份，我們投了32家企業(yè)，大概是17億左右。從整體節(jié)奏上看，我覺得也差不多，保持了穩(wěn)健的節(jié)奏。當(dāng)然我們復(fù)盤時(shí)也感受到前幾年投的企業(yè)，在今年這一環(huán)境下，大部分企業(yè)還是遇到了挑戰(zhàn)。

今年雙碳、新能源、儲(chǔ)能這塊非?；稹Ｈ绻f投資重心，畢竟在儲(chǔ)能，我們和國家能源有一些積累，在這方面我們會(huì)加注更多一些。

許小林：你投了32家，相比于過去，是保守了，還是基本上維持正常速度？

曹國熊：差不多的速度，沒有特別快，沒有特別慢。但標(biāo)準(zhǔn)比過去高了一些，我們投資人也很辛苦。去年70家，總共看了5000家，今年也看了差不多2000家，才投出這32家。這里面有些是早期項(xiàng)目，看得快一些。

許小林：上半年投32家，這與你在杭州受疫情小有關(guān)。可能接下來上海的幾位沒那么幸福了。華平總，過去我都是吃燒烤的時(shí)候向你請(qǐng)教，今年我們還沒約上燒烤。

華平：我覺得投資節(jié)奏和原來差不太多，因?yàn)檐涖y中國資本一貫的風(fēng)格是我們每年投的項(xiàng)目數(shù)不算多，但每個(gè)項(xiàng)目精挑細(xì)選，看中以后不斷加碼。

在周期里怎樣掌握節(jié)奏感，這也是非常重要的角度。我們從2000年開始成立第一支基金，那時(shí)就遇到了一個(gè)最大的危機(jī)是互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2008年是金融風(fēng)暴，各種周期和起伏都經(jīng)歷過。如今大家面臨的是新一輪的挑戰(zhàn)，這一輪挑戰(zhàn)從宏觀角度來看是更加復(fù)雜和大的話題。

我們整體上會(huì)保持一個(gè)基本的節(jié)奏。但在特定時(shí)間段，根據(jù)大環(huán)境變化下的判斷，我們可以有稍微的調(diào)整。比如，美元基金投的的項(xiàng)目，遇到中概股在美國、香港上市大環(huán)境的變化，對(duì)我們投資策略如何調(diào)整是有影響的。相比之下，人民幣基金投資目前節(jié)奏會(huì)穩(wěn)定一些。

總體來說，節(jié)奏有一點(diǎn)變化，但是我們會(huì)堅(jiān)持投資。最近我們就投了幾個(gè)不錯(cuò)的醫(yī)療項(xiàng)目，譬如我們投了腦科學(xué)、精準(zhǔn)手術(shù)，它們共通點(diǎn)都是擁有前沿科技的企業(yè)。還有，新能源也是我們會(huì)看的一個(gè)重要板塊，我們投了一家非常好的儲(chǔ)能技術(shù)企業(yè)，這家公司的技術(shù)不僅中國領(lǐng)先，而且是全球領(lǐng)先的技術(shù)。

因此，不管宏觀環(huán)境怎樣，一定要保持一個(gè)投資的步驟?？v觀好的年代和壞的年代，我們發(fā)現(xiàn)，在所謂最糟糕的宏觀年代下，我們投出了阿里、淘寶，在2008年的金融危機(jī)中，我們投出了一家也是我們杭州的企業(yè)——迪安診斷?；仡檨砜矗@些都恰好是很好的投資機(jī)會(huì)。

許小林：這是大家所說的幸福事實(shí)，市場差的時(shí)候你投資可能遇到一些挑戰(zhàn)，但可能也是你收獲機(jī)遇的時(shí)候，通常市場是公平的。

張向陽：我們有我們的特點(diǎn)。說到投資，去年到今年沒什么太大的變化，這也與我們的特征相關(guān)，因?yàn)槲覀兪侨掏顿Y平臺(tái)，原來我們一直關(guān)注的是相對(duì)成熟的企業(yè)，尤其是制造業(yè)、大型企業(yè)，包括現(xiàn)在很熱的新能源、電池行業(yè)、半導(dǎo)體，都是我們一直關(guān)注的行業(yè)。

從投資的速度上看，每年我們投資金額大概是25億左右，今年上半年節(jié)奏也差不多。我們關(guān)注的行業(yè)有一些變化，因?yàn)槭艿蕉?jí)市場影響，二級(jí)市場的價(jià)格很高，導(dǎo)致一級(jí)市場價(jià)格也很高，新能源、半導(dǎo)體這些估值都很高。所以，我們確實(shí)要下更大工夫去選擇投哪些企業(yè)。

許小林：張總也是我們行業(yè)的老大哥，非常資深，抓住機(jī)會(huì)我們繼續(xù)問一個(gè)稍微難點(diǎn)的問題。你在多個(gè)場合說做投資要專業(yè)、要專注。看到你每年投25億，都涵蓋了七、八個(gè)賽道。你的專業(yè)、專注和七、八個(gè)賽道這個(gè)邏輯有沒有矛盾？

張向陽：剛才我介紹了開元是海通全資的子公司，下面6個(gè)平臺(tái)管理不同的團(tuán)隊(duì)。這六個(gè)平臺(tái)有不同的重點(diǎn)和行業(yè)劃分，有一個(gè)是做醫(yī)藥服務(wù)業(yè)，有一個(gè)做互聯(lián)網(wǎng)文化，還有一個(gè)做航空和新材料，一個(gè)做并購，另外一個(gè)做新能源和半導(dǎo)體。開元本身投資團(tuán)隊(duì)，主要做TMT方面，還有先進(jìn)制造。可能你聽得出來，我們是按行業(yè)劃分分組。

許小林：你這七個(gè)組、八個(gè)組，自己最喜歡哪個(gè)組？

張向陽：我還是喜歡比較踏實(shí)的，能夠投到有現(xiàn)金流、項(xiàng)目比較穩(wěn)的組。

許小林：這是外交公司回答。

張向陽：那肯定企業(yè)現(xiàn)金流很好、生產(chǎn)也好，大家看得明白。比如，汽車配件。

許小林：這和你券商背景有關(guān)系。

張向陽：這也和我們的投資能力相關(guān)，太早期的VC階段的，原來互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的，我們沒有這方面人才，看不懂，也跟的不多，所以這些項(xiàng)目沒怎么投。

許小林：謝謝老大哥，我知道這些方面你都投出了非常優(yōu)秀的IPO公司。毅達(dá)的史總，平時(shí)特別低調(diào)，很少到這個(gè)場合和大家分享毅達(dá)的經(jīng)驗(yàn)。剛才簡單聊了一下，毅達(dá)和紅杉這兩家是出手最多的機(jī)構(gòu)，毅達(dá)資本上半年出手68次左右，簡單介紹一下為什么出手那么多？

史云中：是的，今年上半年毅達(dá)資本共出手68次了，與去年同期持平。但去年實(shí)際上是在前一年同期增長一倍的基礎(chǔ)上的數(shù)據(jù)，可以說還保持著比較高的投資強(qiáng)度。我們能在現(xiàn)在這樣的環(huán)境下，保持耐心去積極布局，主要還是對(duì)未來的信心。

一方面是對(duì)行業(yè)的信心。國內(nèi)現(xiàn)在講科技自強(qiáng)自立，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，需要大量創(chuàng)新資本的支持，但現(xiàn)在國內(nèi)的直接融資比例還是比較低的，今年上半年直接融資數(shù)據(jù)可能只有美國同期的1/14，私募股權(quán)行業(yè)在中國還有巨大的發(fā)展空間。

另一方面是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來很看好。中國產(chǎn)業(yè)鏈最完整，經(jīng)濟(jì)的韌性最強(qiáng)。這時(shí)候投資高成長的科技產(chǎn)業(yè)恰逢其時(shí)。

第三是對(duì)周期波動(dòng)把握的信心。整個(gè)周期波動(dòng)過程中，各行各業(yè)可能都會(huì)發(fā)生底層結(jié)構(gòu)的重置。這個(gè)時(shí)候的波動(dòng)會(huì)誕生出一些新機(jī)會(huì)，不要浪費(fèi)每一次危機(jī)是我們的信條。

去年我們獲得了18家IPO，今年1—6月又有9家企業(yè)IPO，退出業(yè)績?cè)谛袠I(yè)中還算比較領(lǐng)先，我個(gè)人認(rèn)為這就是前幾年在低谷積極布局的結(jié)果。所以我覺得保持這樣的耐心，是能夠超越周期、獲得收益的重要手段。但是現(xiàn)在外部環(huán)境發(fā)生了很大的變化，比如說一二級(jí)市場的價(jià)差已經(jīng)熨平，整個(gè)投資階段前移，投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)卷也比較嚴(yán)重。所以我們還是要把周期拉長，用更大的耐心和更長的周期去做投資，否則我們可能要么錯(cuò)過了當(dāng)前的周期，要么成為時(shí)間錯(cuò)配的犧牲品。

總體來說，我們對(duì)未來充滿信心。

許小林：史總講了一個(gè)很好的觀點(diǎn)：將時(shí)間周期拉長。3個(gè)月前，我們估計(jì)問在場的同事們，大家可能還會(huì)信心不足。時(shí)間周期拉到今天，大家對(duì)那段時(shí)間也都慢慢淡忘了，沒那么痛苦。投資周期也是如此，周期拉長一點(diǎn)，對(duì)波動(dòng)的感受小一些，只不過現(xiàn)在處于波動(dòng)和困難最強(qiáng)的時(shí)候。好在行業(yè)還有毅達(dá)這樣的機(jī)構(gòu)，一直在努力出手。剛才史總也介紹了，他們也往早期和金額上會(huì)有一些減少。

接下來請(qǐng)紅杉的蘇凱總。

蘇凱：這個(gè)問題很好，但是從紅杉的角度我們沒刻意設(shè)立一個(gè)彎道超車、抄底或者是保守的。

許小林：你已經(jīng)是在最前面了，不存在超車。

蘇凱：從機(jī)構(gòu)的角度需要我們永不止步的成長。我們一直長期看好中國市場，Long China，也一直在不斷尋找中國優(yōu)秀企業(yè)家，特別是早期的創(chuàng)業(yè)者，我們堅(jiān)持做“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，長期陪伴企業(yè)成長，陪伴企業(yè)家打造基業(yè)長青的企業(yè)。

市場具有周期性變化節(jié)奏，幾年前消費(fèi)to C特別繁榮，近一兩年是硬科技和醫(yī)療領(lǐng)域投資繁榮。

整體來說，重點(diǎn)要保持較高專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和眼光的同時(shí)，向更早期邁進(jìn)，與勇敢開創(chuàng)者同行，找到優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)。我們每年投資早期項(xiàng)目近一百個(gè)，并且每年數(shù)量一直在增長。

此外，我們也在時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域關(guān)注非常優(yōu)秀的海外品牌，助力他們與中國的消費(fèi)者見面，未來在中國市場也具有很大空間。我們要心無旁鶩、集中精力在中國市場尋找優(yōu)秀的企業(yè)家，陪伴他們度過從種子、VC到成長期及之后的長期發(fā)展階段。努力給創(chuàng)業(yè)者帶來更多價(jià)值，給LP帶來更多回報(bào)。

許小林：蘇凱總講了很好的詞，例如審慎、有分寸的。實(shí)際上做了幾個(gè)大的并購，比過去幾年都多，所以大家不要看頭部機(jī)構(gòu)說什么，而要看他最近出手做什么，這更代表機(jī)構(gòu)的風(fēng)格。接下來請(qǐng)曲總！

曲列鋒：聽同行講，感受很深，基本上大家投資風(fēng)格趨同，無論外界行業(yè)怎樣變化，還是堅(jiān)守自己的理念和保持自己的投資。該有的機(jī)會(huì)要把握，也不要有困難就退出。

回顧我們自己成立的十幾年，經(jīng)濟(jì)周期也差不多經(jīng)歷兩輪了。尤其是這兩年，每年保持出手15—20家企業(yè)，基本上這幾年沒變過。今年上半年因?yàn)橐咔?，?—3個(gè)月不能做盡調(diào)，節(jié)奏稍微慢了些，延伸到今年年底，數(shù)字應(yīng)該也差不多。談到這個(gè)話題，我想更是對(duì)我們自己投資策略的認(rèn)同和肯定，這一點(diǎn)上大家的策略是超級(jí)趨同的。

季薇總沒講之前，在座的機(jī)構(gòu)都沒有保守的，投資節(jié)奏沒有放緩，受疫情影響也不是太大，可能對(duì)估值、金額有些調(diào)整，但是整體的節(jié)奏沒有放緩。季薇總，您上半年出手緩了一些嗎？

季薇：我好像沒辦法站到大家的反面說我們收縮了。雖然華映Base在上海，但是上半年我和大部分的團(tuán)隊(duì)是在北京和其他地方，工作正常開展。從數(shù)據(jù)來說，華映上半年投資同比增長10%。一季度增長還多一點(diǎn)，二季度因?yàn)楣ぷ鞴?jié)奏慢了下來，增長稍微慢一點(diǎn)。我自己的感受是，賽道熱度明顯是冷熱不均的。受二級(jí)市場的影響，消費(fèi)賽道和企業(yè)服務(wù)賽道偏冷，我們還在堅(jiān)持出手，節(jié)奏也比較舒適一些。對(duì)項(xiàng)目的調(diào)研和談判等等方面，現(xiàn)在都可以用比較舒服的節(jié)奏推進(jìn)。

但是也碰到類似曹總所說的雙碳、新能源領(lǐng)域特別熱的情況。我舉個(gè)例子，過去一年多我們一直在研究某個(gè)消費(fèi)電子賽道，當(dāng)時(shí)找到了一個(gè)好的標(biāo)的，發(fā)現(xiàn)好多大廠、頭部機(jī)構(gòu)和海外機(jī)構(gòu)都來搶。我們是第一家出手的，卻只搶到了2000萬的份額。所以各個(gè)細(xì)分賽道的熱度很不均勻?？赡苡械馁惖老鄬?duì)節(jié)奏緩一些，但有的賽道出手非?？?。

當(dāng)然，激進(jìn)或保守都是相對(duì)而言的，這是機(jī)構(gòu)整體策略的一個(gè)融合。包括基金在賽道的布局重點(diǎn)或者是在某一個(gè)基金組合的構(gòu)成布局，項(xiàng)目篩選的標(biāo)準(zhǔn)和決策出手上都會(huì)有細(xì)分差異。

華映在消費(fèi)領(lǐng)域有兩個(gè)根據(jù)地，一個(gè)是基礎(chǔ)民生的吃和穿，另一個(gè)是高附加值消費(fèi)。

基礎(chǔ)民生的抗周期能力強(qiáng)一些，可以說是個(gè)穩(wěn)健盤。今年中國人均居民的支出扣除價(jià)格因素，上漲了0.87%，差不多與往年持平。其中基礎(chǔ)民生還是有正向的增長，但是非剛需的支出，如教育、娛樂消費(fèi)都同比減少。所以我們還是看中基礎(chǔ)民生。

另一個(gè)是看中高附加值，就是在數(shù)字化能力、供應(yīng)鏈能力，高附加值上的出手多一些，還有趨勢型紅利型的消費(fèi)方向，比如消費(fèi)電子、寵物賽道、運(yùn)動(dòng)戶外、合成生物等等我們也有出手。

企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域也是如此。與企業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度和耦合度高的，我們還是非常愿意出手。在某些賽道我們也很激進(jìn)。最近外界問華映怎么投量子計(jì)算？這是一個(gè)明明很遙遠(yuǎn)的，還體現(xiàn)不出商業(yè)價(jià)值的技術(shù)。但我們認(rèn)為，未來基礎(chǔ)算力的提升是一個(gè)重要方向，量子計(jì)算這樣能顛覆性提升算力的領(lǐng)域，我們還是要大膽出手。所以是謹(jǐn)慎還是保守，我們會(huì)根據(jù)賽道情況在基金組合中做不同配置。

許小林：和諧統(tǒng)一。剛才你講了一個(gè)觀點(diǎn)，總歸不管是保守和激進(jìn)，吃、穿、住、行大家還是繼續(xù)的，所以永遠(yuǎn)這一市場是存在的。

認(rèn)知顛覆IPO破發(fā)、投后前移、估值暴跌

另外一個(gè)討論話題是，過去幾年，市場發(fā)生了翻天覆地的變化，行業(yè)不停變化，機(jī)構(gòu)也是優(yōu)勝劣汰。這個(gè)過程中，大家看到的創(chuàng)業(yè)者也好，優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)也好，有哪些過去認(rèn)為應(yīng)該是這樣的，但是顛覆了我們的認(rèn)知的事件或者是策略，想請(qǐng)大家分享一下，史總先來。

史云中：確實(shí)變化很多，很多以前的認(rèn)知被顛覆。我先講兩個(gè)：

第一個(gè)是IPO是不敗神話的觀點(diǎn)被顛覆了。從前大家都有IPO的情結(jié)，只要說哪里有Pre—IPO的項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)都會(huì)蜂擁而至，把估值炒得很高，有時(shí)甚至嚴(yán)重透支了項(xiàng)目的價(jià)值。目前項(xiàng)目上市以后，大家也知道有很多時(shí)候甚至是不到解禁期，一上市就跌破了最后一輪的估值價(jià)格。所以核心問題還是要重新思考我們投資的本源是什么，到底是投機(jī)短期套利，還是長期為企業(yè)帶來價(jià)值。如果投資Pre—IPO項(xiàng)目沒辦法獲得長期收益，就往前移，今年我們就往前移了不少。我們必須更長時(shí)間陪伴企業(yè)，不停賦能，只有付出和澆灌了，才會(huì)有回報(bào)，市場是公平的。

第二個(gè)是傳統(tǒng)意義上認(rèn)為的投后管理就是做風(fēng)險(xiǎn)控制的認(rèn)知，現(xiàn)在基本上被顛覆了?，F(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，投后管理最多只有10%的功能是為了風(fēng)險(xiǎn)控制。大家更多的共識(shí)是，投后管理就是賦能企業(yè)。賦能企業(yè)的價(jià)值就在于打造行業(yè)生態(tài)，我們說行業(yè)里得生態(tài)者得天下。只有把行業(yè)生態(tài)打造好，才能賦能企業(yè)。

投后管理是一個(gè)新的起點(diǎn)，只有把生態(tài)打造好，才能將投資的閉環(huán)做好。所以我覺得有時(shí)候是叫主觀為他人，客觀為自己。你將賦能的事做好，包括募資也好，后續(xù)新的投資機(jī)會(huì)也好，包括你的行業(yè)研究也好，都可以在這里面找到這方面的一些資源。

許小林：大家都有同感，一個(gè)是IPO破發(fā)，然后很多投后都前移，投后直接影響到投資。史總一上來就分享了兩個(gè)，后面越來越難說，建議大家搶著說。

華平：因?yàn)檐涖y中國資本同時(shí)管理美元及人民幣基金，對(duì)我們而言，這里面是會(huì)遇到投資風(fēng)格反差的議題。目前比較突出的、大家經(jīng)常會(huì)討論的問題是，基于地緣因素也好、宏觀環(huán)境也好，對(duì)中概股到美國上市會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。特別是創(chuàng)新型企業(yè)，估值從很高，到現(xiàn)在“地板價(jià)”。我想，在座的很多人，以前都不一定會(huì)有這樣的感知和看見這么大的變化?？赡軓哪撤N意義上講，這是去全球化或者是逆全球化帶來的效應(yīng)。

近期，我們投的大部分企業(yè)都是圍繞國內(nèi)自主創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)。我發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新和國外的距離其實(shí)是越來越近了。而且硬科技領(lǐng)域開始出現(xiàn)反超。最近我們投了些醫(yī)療企業(yè)，比如有一家腦科學(xué)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)都是清華大學(xué)出來的，還有精密手術(shù)企業(yè)是從中科院出來的。我們還投了一個(gè)新能源項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)是來自交大及中科院的。他們都是圍繞國內(nèi)的原創(chuàng)技術(shù)。

我個(gè)人有兩個(gè)感受，一是國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新速度非?？?，甚至超越了國外。二是我覺得科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的精神非常令人鼓舞。基本上，我和各大院校和教授、專家聊天，都聽到說想出來創(chuàng)業(yè)。所以今天科技產(chǎn)業(yè)化的速度和普及程度，是我們?cè)谝粌赡昵翱床坏降摹？萍紕?chuàng)新的浪潮，特別是科學(xué)家為主體的科技型創(chuàng)業(yè)公司將迎來很大的機(jī)遇。

許小林：昨天姚教授和今天劉二?？傄仓v了，中國的新能源車引領(lǐng)全球，是中國市場換來的技術(shù)形成優(yōu)勢，然后有可能引領(lǐng)。這方面是顛覆的，但是美股的下跌也是顛覆了大家的認(rèn)知。

危中有機(jī)，不性感的項(xiàng)目反而回報(bào)最高

曹國熊：大家都知道潮水會(huì)有退的一刻，但是沒想到是斷崖式的退潮。所以這兩年大家都在說穿越長周期。比如藥、器械在近年的估值上都已受到挑戰(zhàn)，這使投資機(jī)構(gòu)不得不謹(jǐn)慎起來，尤其是面對(duì)“當(dāng)紅炸子雞”。

關(guān)于“明星”項(xiàng)目，在座每位都投到了不少，我們當(dāng)然更希望這些“明星”能夠成為“壽星”，而不是“流星”的項(xiàng)目。上市后一路下跌的股票不少，有些還是曾經(jīng)很閃耀的明星公司。

這要兩看:一種是的確被高估了，擠泡沫的過程；另一種下跌里面很大是非理性的因素，受國際國內(nèi)外部環(huán)境因素影響，項(xiàng)目估值就被影響到了，有一批企業(yè)可以是被冤枉的，但它自身整體的發(fā)展還是扎實(shí)的，最終還是會(huì)跑出來的，估值會(huì)上來的。所以，本質(zhì)上還是要投內(nèi)在、內(nèi)生的發(fā)展。

第二點(diǎn)我想講科學(xué)家原創(chuàng)技術(shù)轉(zhuǎn)化。國家態(tài)度很明顯，鼓勵(lì)大家在卡脖子、斷點(diǎn)、痛點(diǎn)、堵點(diǎn)上下工夫，鼓勵(lì)創(chuàng)新，鼓勵(lì)投安全、自主、可控，這個(gè)方向很清晰。我們孵化了一些科學(xué)家企業(yè)，這里面的挑戰(zhàn)是如何找到好的合伙人。光一個(gè)科學(xué)家就做成大的企業(yè)也有，但還是會(huì)碰到很多挑戰(zhàn)。

我個(gè)人覺得一個(gè)理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)是，科學(xué)家技術(shù)團(tuán)隊(duì)占1/3，合伙人CEO經(jīng)營團(tuán)隊(duì)很多會(huì)來自五百強(qiáng)企業(yè)占1/3，然后投資機(jī)構(gòu)占1/3。

最后總體來說，目前VC市場是危中有機(jī)，后面那個(gè)“機(jī)”是生機(jī)勃勃。永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)，永遠(yuǎn)有熱點(diǎn)。

華平：曹總說了一句金句，“投壽星而不是投流星”。在杭州這個(gè)地方，蘇東坡寫下過“廬山煙雨浙江潮，未到千般恨不消”，這首詩與我們的主題很契合。我們看半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥和雙碳都很熱，看完一家企業(yè)后估值那么高，就在想是不是看錯(cuò)了？回過頭來發(fā)現(xiàn)，其實(shí)很多事沒想象的那么好，也沒有想象的那么差，但是，優(yōu)秀的公司永遠(yuǎn)是優(yōu)秀的公司。

張向陽：我們想象中非常美好的東西，現(xiàn)實(shí)里可能會(huì)有落差。而原來沒那么性感的行業(yè)也很掙錢。這些年我們互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的錢也賺過，游戲也賺過快錢和大錢，但是整體從2008年到現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)先進(jìn)制造業(yè)也很賺錢，從這些企業(yè)上獲得的回報(bào)一般能5—6倍，好的7倍，差的2—3倍，很少像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、大消費(fèi)企業(yè)等一上市就是幾百倍的。

但是，最近這幾年我們也發(fā)現(xiàn)在新能源上，在電池上，哪怕諸如在機(jī)械加工中我們投的做軸承這種很傳統(tǒng)的制造業(yè)里面的生產(chǎn)企業(yè)，我們也賺到了大幾十倍、甚至百倍的回報(bào)，這是我們沒有想象到的。

我覺得這和國情有很大的關(guān)系，和國家所處的發(fā)展階段有很大的關(guān)系。我們現(xiàn)在是一個(gè)全球最大的生產(chǎn)國，供應(yīng)鏈非常全，在很多行業(yè)擁有絕對(duì)的優(yōu)勢，能夠領(lǐng)先獲得絕對(duì)控制。比如說新能源，已經(jīng)沒有任何國家再去投錢做這個(gè)事了。

反過來說半導(dǎo)體，其實(shí)半導(dǎo)體是很成熟的產(chǎn)業(yè)，但是我們很弱。那么為什么我們非?？春弥袊袌?？因?yàn)槲覀儑沂谴髧枰雽?dǎo)體。所以政策支持要把半導(dǎo)體補(bǔ)上，補(bǔ)上不是追上超過人家，而是滿足國內(nèi)的需求?，F(xiàn)在大家的戰(zhàn)斗力很足，我去西北看了兩個(gè)太陽能企業(yè)，一個(gè)做硅材料，一個(gè)做拉棒（單晶硅棒）。這個(gè)做硅材料的企業(yè)需要50億，一年時(shí)間投50億下去，到今年7月份我去剪彩的時(shí)候企業(yè)都可以生產(chǎn)了，在任何國家沒有這樣的速度；另外做拉棒和切片的，也是一年投了四、五十個(gè)億，非常壯觀。

我們處于壟斷的行業(yè)，只要市場在，絕對(duì)能掙大錢。今年的太陽能市場發(fā)展得很好，硅料從8萬漲到30萬，這個(gè)市場依然有很多人賺錢，尤其是在海外市場。我們80%—90%的產(chǎn)品全部供海外，而且海外購買欲望還很高，因?yàn)樗麄兊哪茉春陀秒姷膬r(jià)格漲了很多，硅料價(jià)格回來以后，國內(nèi)這塊存量爆發(fā)還是一個(gè)很大的市場。

許小林：很多你投的時(shí)候沒那么性感的項(xiàng)目，可能是你基金回報(bào)最高的項(xiàng)目。

季薇：認(rèn)知顛覆有一個(gè)定義，就是原本我們默認(rèn)會(huì)一直存在的前提條件在發(fā)生變化，包括地緣政治、資本市場和市場化的企業(yè)運(yùn)營環(huán)境等。變化之下，投資機(jī)構(gòu)錨定自己的支點(diǎn)尤其重要。我們非常重視“創(chuàng)新”這個(gè)點(diǎn)，任何一個(gè)項(xiàng)目能拿出來討論，我們都希望從供需兩端看到創(chuàng)新以及能夠創(chuàng)造價(jià)值。

關(guān)于行業(yè)的顛覆，我看到的是，以前大家很重視交易價(jià)值，比如上市前后估值套利，大廠擴(kuò)張／孵化中的高估值club deal，現(xiàn)在少一些了?，F(xiàn)在大家更注重企業(yè)業(yè)務(wù)本身的成長性、產(chǎn)品領(lǐng)先性和現(xiàn)金流建康等方面，企業(yè)本身健康，有價(jià)值，才能穿越寒冬和周期。我們也更重視對(duì)這些企業(yè)的幫助、賦能、以及投資上的加碼。

我自己喜歡滑雪，所以我喜歡用滑雪類比投資。同一個(gè)雪道，在晴天滑和暴風(fēng)雪交加的時(shí)候感受是不一樣的，就算條件不好時(shí)摔跤了，但你還是會(huì)堅(jiān)持保持動(dòng)作不變形，保持節(jié)奏，滑完它。對(duì)機(jī)構(gòu)如此，對(duì)企業(yè)也是如此。這半年里，我有時(shí)處于憂喜交集的狀態(tài)，憂的是有一些宏觀數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)據(jù)也并不那么好看；喜的是看到我們投的企業(yè)的數(shù)據(jù)，看到企業(yè)家精神依然充滿生機(jī)。我們?cè)敢庖阅托?、信心和決心去陪伴他們。

感受上大家會(huì)覺得上半年消費(fèi)賽道特別慘，但是上半年我們投的消費(fèi)類企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來后發(fā)現(xiàn)，有60%消費(fèi)類企業(yè)營收實(shí)現(xiàn)了同比增長，1/3的消費(fèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)100%增長。

許小林：這和大家的認(rèn)知相反。

季薇：華映資本有1/3的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了100%增長，甚至還有線下餐飲類的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了100%增長。

許小林：比如和府撈面？

季薇：它還是受影響多一點(diǎn)，因?yàn)樯虾Ｊ谴蟊緺I，目前在逐漸恢復(fù)中。線下連鎖小吃店，像夸父炸串實(shí)現(xiàn)了100%的增長。所以從微觀上，我們可以看到企業(yè)家精神和生機(jī)勃勃，這是驅(qū)動(dòng)我們前進(jìn)的動(dòng)力。我們絕對(duì)相信好的消費(fèi)企業(yè)是能無懼風(fēng)雪穿越周期的。

沒有絕對(duì)安全的投資，迭代認(rèn)知修正錯(cuò)誤

曲列鋒：從2015年至今，整個(gè)一級(jí)市場的投資總體都是向上的，但是二級(jí)市場的調(diào)整，從中概股到港股，這兩年的調(diào)整是劇烈甚至是顛覆性的。因此，我們很多認(rèn)知的顛覆實(shí)際上都來自于二級(jí)市場的影響，包括一級(jí)泡沫的破裂等。

我的感受有兩條。一是沒有長盛不衰的賽道；二是就個(gè)體投資來說，沒有絕對(duì)安全的投資。包括剛才講的IPO神話破裂，這兩年確實(shí)顛覆了認(rèn)知。所以這就迫使我們反思還是要對(duì)投資行業(yè)充滿敬畏，大家合理做好配置以及掌握好行業(yè)的周期更重要。

許小林：投資是技術(shù)的，不是藝術(shù)的。

蘇凱：我從昨天想到現(xiàn)在也沒想到顛覆的東西。

許小林：因?yàn)槟阍陬嵏病?br />
蘇凱：投資是一個(gè)不斷完善進(jìn)步，不斷超越自己，積跬步才能至千里的過程。我們也常常在思考自身有什么成長和進(jìn)步。紅杉從VC領(lǐng)域開始，成長到涉及不同階段的投資，近幾年也一直關(guān)注更早期投資，向“更早、更實(shí)、更創(chuàng)新”的項(xiàng)目，陪伴勇敢開創(chuàng)者一同成長，需要具備足夠的信心、堅(jiān)守和價(jià)值累積。

另外是對(duì)投后賦能，以及退出管道的思考，是對(duì)投資更全面的思考和進(jìn)步。

對(duì)于有時(shí)候沒想清楚的事情，我們不急著下結(jié)論，這也是紅杉的文化。從微觀視角，我們基于Case by Case，Deal By Deal去看待，然后積累自己的認(rèn)知，去迭代自己的認(rèn)知，修正自己的錯(cuò)誤，讓自己做得更好一點(diǎn)，這是我們的感悟。

許小林：這個(gè)感悟很深，“我知道我是錯(cuò)的”敢于說出來，這很勇敢。很多時(shí)候大家說投資是給自己設(shè)立認(rèn)知的邊界，我剛才講“廬山煙雨浙江潮”，就是你想得太美好，看完以后你才有新的思路，看完以后再看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)廬山煙雨浙江潮仍然是中國最好的風(fēng)景，這樣可以更好地理解市場和顛覆的問題。

在座各位是市場長跑的贏家，很多機(jī)構(gòu)擁有二十多年的歷史。為什么在一線能夠成功領(lǐng)跑市場，大家作為長期核心投資人，最核心的品質(zhì)和能力是什么，大家用簡短的一句話總結(jié)。

曹國熊：專注在自己的能力圈深耕。

華平：最重要的是信心。一個(gè)是對(duì)市場的信心，第二個(gè)是對(duì)自己的信心，第三個(gè)是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的信心。

季薇：開放。心態(tài)的開放、包容、與時(shí)俱進(jìn)，以及勇于對(duì)自己很多認(rèn)知桎梏和局限的打破，保持學(xué)習(xí)能力，保持開放心態(tài)。

曲列鋒：熱愛自己的事業(yè)，認(rèn)可自己的使命，然后專注于自己的每件事。

蘇凱：如果用關(guān)鍵詞概括，我認(rèn)為重要的是“全情投入，虛懷若谷”，這是在優(yōu)秀的投資人身上看到的共性。只有真正熱愛投資，才能不斷調(diào)整，不斷前進(jìn)。

史云中：投資是對(duì)個(gè)人心境的修煉。我要跟大家共勉的一句話就是：投資要不忘初心，堅(jiān)定信心，保持耐心。不忘初心就是要不斷地為LP、投資企業(yè)、社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值；堅(jiān)定信心就是堅(jiān)信中國和行業(yè)的未來；保持耐心就是相信時(shí)間，不投機(jī)、不跟風(fēng)，堅(jiān)持長期布局，今天的堅(jiān)守是為了明天更好的收獲。

張向陽：專注，專業(yè)，做自己喜歡和有能力做的事情。

以下為現(xiàn)場討論實(shí)錄：

許小林：我們的主題是“不確定性”。現(xiàn)在這個(gè)市場大家都不確定。去年6月到現(xiàn)在，二級(jí)市場跌得很慘。A股IPO破發(fā)，這在過去是不可思議的事情，但在過去一年成了常態(tài)。行業(yè)政策不斷出臺(tái)，在座的一級(jí)市場大佬們，過去一年可能都面臨不小市場壓力。

“不確定性”說得算比較溫柔了。很多時(shí)候我們已經(jīng)不是討論寒冬的問題，是討論生與死的問題。

過去一年“躺平”比較流行，這和行業(yè)遇到的困難有關(guān)系。困難之下，我們需要知道行業(yè)一線機(jī)構(gòu)里一線做投資的大佬們，他們究竟在想什么，所以今年這場Panel，安排人數(shù)最多，也是希望大家盡量聽一聽，不同機(jī)構(gòu)之間的觀點(diǎn)。

場上八個(gè)人很有代表性，VC有紅杉，PE有向陽總，還有行業(yè)代表、美元基金、人民幣基金、投TMT、投消費(fèi)、醫(yī)療各個(gè)行業(yè)都有。請(qǐng)各位簡短介紹自己機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)，包括本人特點(diǎn)。

曹國熊：我是普華資本曹國熊，我們主陣地在長三角，有四個(gè)板塊：硬科技、醫(yī)療、消費(fèi)和新能源。

華平：軟銀中國資本成立于2000年，主要圍繞科技為核心開展投資，現(xiàn)在管理美元、人民幣基金，投資階段涵蓋早中晚期，目前主要投資四個(gè)領(lǐng)域：TMT、醫(yī)療健康、新能源、先進(jìn)制造。

季薇：華映資本于2008年創(chuàng)立，主要是VC領(lǐng)域的投資，14年來專注于數(shù)字化趨勢的投資。投資了240多家企業(yè)，其中90%為該輪領(lǐng)投。目前主要看Tech & Consumer, 科技、企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)等。

曲列鋒：聯(lián)新資本是人民幣基金結(jié)構(gòu)，旗下9支人民幣基金。涵蓋從早期到成熟期都有。累計(jì)投資100多家企業(yè)，主要集中在TMT和醫(yī)療健康兩大領(lǐng)域。

蘇凱：大家好，我是紅杉中國蘇凱。紅杉中國17年，從種子、VC/PE到并購等不同階段，圍繞消費(fèi)、科技、醫(yī)療領(lǐng)域投資，希望和大家多多交流。

史云中：我們是一家既老又新的機(jī)構(gòu)。說“新”，是因?yàn)橐氵_(dá)資本是2014年在江蘇高科技投資集團(tuán)內(nèi)部混改的基礎(chǔ)上成長起來的，至今剛剛8年半。說“老”，是因?yàn)橐氵_(dá)資本業(yè)務(wù)和傳承的團(tuán)隊(duì)從1992年就開始從事創(chuàng)投業(yè)務(wù)，至今已經(jīng)30年。我們是全國布局的機(jī)構(gòu)，沿江沿海所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)區(qū)域都有我們的團(tuán)隊(duì)和基金落地。投資主要聚焦在半導(dǎo)體、生命科技、新能源、高端新材料等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。

張向陽：大家好，我來自于海通證券的全資子公司海通開元，旗下6個(gè)平臺(tái)管理著不同行業(yè)的基金。70%投在PE階段投資，30%是早期投資。目前大概投了580多個(gè)項(xiàng)目，有180個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)IPO了。

投資節(jié)奏沒放緩，吃穿住行永遠(yuǎn)有市場

許小林：謝謝各位！作為同行和創(chuàng)業(yè)者，大家最想知道的是一線投資機(jī)構(gòu)和一線投資人，在遇到市場悲觀的情況下，尤其是二級(jí)市場比較困難的情況下，大家最近半年的投資策略究竟怎樣，是快了還是慢了？是保守了還是繼續(xù)積極？所以，第一個(gè)問題是，在現(xiàn)在的世況下，在座各位究竟是準(zhǔn)備超車機(jī)會(huì)？還是準(zhǔn)備更保守一些？請(qǐng)普華的曹總先來。

曹國熊：去年我們投了大概40億，總共投了70家企業(yè)。今年1—7月份，我們投了32家企業(yè)，大概是17億左右。從整體節(jié)奏上看，我覺得也差不多，保持了穩(wěn)健的節(jié)奏。當(dāng)然我們復(fù)盤時(shí)也感受到前幾年投的企業(yè)，在今年這一環(huán)境下，大部分企業(yè)還是遇到了挑戰(zhàn)。

今年雙碳、新能源、儲(chǔ)能這塊非?；稹Ｈ绻f投資重心，畢竟在儲(chǔ)能，我們和國家能源有一些積累，在這方面我們會(huì)加注更多一些。

許小林：你投了32家，相比于過去，是保守了，還是基本上維持正常速度？

曹國熊：差不多的速度，沒有特別快，沒有特別慢。但標(biāo)準(zhǔn)比過去高了一些，我們投資人也很辛苦。去年70家，總共看了5000家，今年也看了差不多2000家，才投出這32家。這里面有些是早期項(xiàng)目，看得快一些。

許小林：上半年投32家，這與你在杭州受疫情小有關(guān)?？赡芙酉聛砩虾５膸孜粵]那么幸福了。華平總，過去我都是吃燒烤的時(shí)候向你請(qǐng)教，今年我們還沒約上燒烤。

華平：我覺得投資節(jié)奏和原來差不太多，因?yàn)檐涖y中國資本一貫的風(fēng)格是我們每年投的項(xiàng)目數(shù)不算多，但每個(gè)項(xiàng)目精挑細(xì)選，看中以后不斷加碼。

在周期里怎樣掌握節(jié)奏感，這也是非常重要的角度。我們從2000年開始成立第一支基金，那時(shí)就遇到了一個(gè)最大的危機(jī)是互聯(lián)網(wǎng)泡沫，2008年是金融風(fēng)暴，各種周期和起伏都經(jīng)歷過。如今大家面臨的是新一輪的挑戰(zhàn)，這一輪挑戰(zhàn)從宏觀角度來看是更加復(fù)雜和大的話題。

我們整體上會(huì)保持一個(gè)基本的節(jié)奏。但在特定時(shí)間段，根據(jù)大環(huán)境變化下的判斷，我們可以有稍微的調(diào)整。比如，美元基金投的的項(xiàng)目，遇到中概股在美國、香港上市大環(huán)境的變化，對(duì)我們投資策略如何調(diào)整是有影響的。相比之下，人民幣基金投資目前節(jié)奏會(huì)穩(wěn)定一些。

總體來說，節(jié)奏有一點(diǎn)變化，但是我們會(huì)堅(jiān)持投資。最近我們就投了幾個(gè)不錯(cuò)的醫(yī)療項(xiàng)目，譬如我們投了腦科學(xué)、精準(zhǔn)手術(shù)，它們共通點(diǎn)都是擁有前沿科技的企業(yè)。還有，新能源也是我們會(huì)看的一個(gè)重要板塊，我們投了一家非常好的儲(chǔ)能技術(shù)企業(yè)，這家公司的技術(shù)不僅中國領(lǐng)先，而且是全球領(lǐng)先的技術(shù)。

因此，不管宏觀環(huán)境怎樣，一定要保持一個(gè)投資的步驟。縱觀好的年代和壞的年代，我們發(fā)現(xiàn)，在所謂最糟糕的宏觀年代下，我們投出了阿里、淘寶，在2008年的金融危機(jī)中，我們投出了一家也是我們杭州的企業(yè)——迪安診斷?；仡檨砜?，這些都恰好是很好的投資機(jī)會(huì)。

許小林：這是大家所說的幸福事實(shí)，市場差的時(shí)候你投資可能遇到一些挑戰(zhàn)，但可能也是你收獲機(jī)遇的時(shí)候，通常市場是公平的。

張向陽：我們有我們的特點(diǎn)。說到投資，去年到今年沒什么太大的變化，這也與我們的特征相關(guān)，因?yàn)槲覀兪侨掏顿Y平臺(tái)，原來我們一直關(guān)注的是相對(duì)成熟的企業(yè)，尤其是制造業(yè)、大型企業(yè)，包括現(xiàn)在很熱的新能源、電池行業(yè)、半導(dǎo)體，都是我們一直關(guān)注的行業(yè)。

從投資的速度上看，每年我們投資金額大概是25億左右，今年上半年節(jié)奏也差不多。我們關(guān)注的行業(yè)有一些變化，因?yàn)槭艿蕉?jí)市場影響，二級(jí)市場的價(jià)格很高，導(dǎo)致一級(jí)市場價(jià)格也很高，新能源、半導(dǎo)體這些估值都很高。所以，我們確實(shí)要下更大工夫去選擇投哪些企業(yè)。

許小林：張總也是我們行業(yè)的老大哥，非常資深，抓住機(jī)會(huì)我們繼續(xù)問一個(gè)稍微難點(diǎn)的問題。你在多個(gè)場合說做投資要專業(yè)、要專注?？吹侥忝磕晖?5億，都涵蓋了七、八個(gè)賽道。你的專業(yè)、專注和七、八個(gè)賽道這個(gè)邏輯有沒有矛盾？

張向陽：剛才我介紹了開元是海通全資的子公司，下面6個(gè)平臺(tái)管理不同的團(tuán)隊(duì)。這六個(gè)平臺(tái)有不同的重點(diǎn)和行業(yè)劃分，有一個(gè)是做醫(yī)藥服務(wù)業(yè)，有一個(gè)做互聯(lián)網(wǎng)文化，還有一個(gè)做航空和新材料，一個(gè)做并購，另外一個(gè)做新能源和半導(dǎo)體。開元本身投資團(tuán)隊(duì)，主要做TMT方面，還有先進(jìn)制造。可能你聽得出來，我們是按行業(yè)劃分分組。

許小林：你這七個(gè)組、八個(gè)組，自己最喜歡哪個(gè)組？

張向陽：我還是喜歡比較踏實(shí)的，能夠投到有現(xiàn)金流、項(xiàng)目比較穩(wěn)的組。

許小林：這是外交公司回答。

張向陽：那肯定企業(yè)現(xiàn)金流很好、生產(chǎn)也好，大家看得明白。比如，汽車配件。

許小林：這和你券商背景有關(guān)系。

張向陽：這也和我們的投資能力相關(guān)，太早期的VC階段的，原來互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新的，我們沒有這方面人才，看不懂，也跟的不多，所以這些項(xiàng)目沒怎么投。

許小林：謝謝老大哥，我知道這些方面你都投出了非常優(yōu)秀的IPO公司。毅達(dá)的史總，平時(shí)特別低調(diào)，很少到這個(gè)場合和大家分享毅達(dá)的經(jīng)驗(yàn)。剛才簡單聊了一下，毅達(dá)和紅杉這兩家是出手最多的機(jī)構(gòu)，毅達(dá)資本上半年出手68次左右，簡單介紹一下為什么出手那么多？

史云中：是的，今年上半年毅達(dá)資本共出手68次了，與去年同期持平。但去年實(shí)際上是在前一年同期增長一倍的基礎(chǔ)上的數(shù)據(jù)，可以說還保持著比較高的投資強(qiáng)度。我們能在現(xiàn)在這樣的環(huán)境下，保持耐心去積極布局，主要還是對(duì)未來的信心。

一方面是對(duì)行業(yè)的信心。國內(nèi)現(xiàn)在講科技自強(qiáng)自立，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，需要大量創(chuàng)新資本的支持，但現(xiàn)在國內(nèi)的直接融資比例還是比較低的，今年上半年直接融資數(shù)據(jù)可能只有美國同期的1/14，私募股權(quán)行業(yè)在中國還有巨大的發(fā)展空間。

另一方面是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)未來很看好。中國產(chǎn)業(yè)鏈最完整，經(jīng)濟(jì)的韌性最強(qiáng)。這時(shí)候投資高成長的科技產(chǎn)業(yè)恰逢其時(shí)。

第三是對(duì)周期波動(dòng)把握的信心。整個(gè)周期波動(dòng)過程中，各行各業(yè)可能都會(huì)發(fā)生底層結(jié)構(gòu)的重置。這個(gè)時(shí)候的波動(dòng)會(huì)誕生出一些新機(jī)會(huì)，不要浪費(fèi)每一次危機(jī)是我們的信條。

去年我們獲得了18家IPO，今年1—6月又有9家企業(yè)IPO，退出業(yè)績?cè)谛袠I(yè)中還算比較領(lǐng)先，我個(gè)人認(rèn)為這就是前幾年在低谷積極布局的結(jié)果。所以我覺得保持這樣的耐心，是能夠超越周期、獲得收益的重要手段。但是現(xiàn)在外部環(huán)境發(fā)生了很大的變化，比如說一二級(jí)市場的價(jià)差已經(jīng)熨平，整個(gè)投資階段前移，投資機(jī)構(gòu)的內(nèi)卷也比較嚴(yán)重。所以我們還是要把周期拉長，用更大的耐心和更長的周期去做投資，否則我們可能要么錯(cuò)過了當(dāng)前的周期，要么成為時(shí)間錯(cuò)配的犧牲品。

總體來說，我們對(duì)未來充滿信心。

許小林：史總講了一個(gè)很好的觀點(diǎn)：將時(shí)間周期拉長。3個(gè)月前，我們估計(jì)問在場的同事們，大家可能還會(huì)信心不足。時(shí)間周期拉到今天，大家對(duì)那段時(shí)間也都慢慢淡忘了，沒那么痛苦。投資周期也是如此，周期拉長一點(diǎn)，對(duì)波動(dòng)的感受小一些，只不過現(xiàn)在處于波動(dòng)和困難最強(qiáng)的時(shí)候。好在行業(yè)還有毅達(dá)這樣的機(jī)構(gòu)，一直在努力出手。剛才史總也介紹了，他們也往早期和金額上會(huì)有一些減少。

接下來請(qǐng)紅杉的蘇凱總。

蘇凱：這個(gè)問題很好，但是從紅杉的角度我們沒刻意設(shè)立一個(gè)彎道超車、抄底或者是保守的。

許小林：你已經(jīng)是在最前面了，不存在超車。

蘇凱：從機(jī)構(gòu)的角度需要我們永不止步的成長。我們一直長期看好中國市場，Long China，也一直在不斷尋找中國優(yōu)秀企業(yè)家，特別是早期的創(chuàng)業(yè)者，我們堅(jiān)持做“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者”，長期陪伴企業(yè)成長，陪伴企業(yè)家打造基業(yè)長青的企業(yè)。

市場具有周期性變化節(jié)奏，幾年前消費(fèi)to C特別繁榮，近一兩年是硬科技和醫(yī)療領(lǐng)域投資繁榮。

整體來說，重點(diǎn)要保持較高專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和眼光的同時(shí)，向更早期邁進(jìn)，與勇敢開創(chuàng)者同行，找到優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)。我們每年投資早期項(xiàng)目近一百個(gè)，并且每年數(shù)量一直在增長。

此外，我們也在時(shí)尚消費(fèi)領(lǐng)域關(guān)注非常優(yōu)秀的海外品牌，助力他們與中國的消費(fèi)者見面，未來在中國市場也具有很大空間。我們要心無旁鶩、集中精力在中國市場尋找優(yōu)秀的企業(yè)家，陪伴他們度過從種子、VC到成長期及之后的長期發(fā)展階段。努力給創(chuàng)業(yè)者帶來更多價(jià)值，給LP帶來更多回報(bào)。

許小林：蘇凱總講了很好的詞，例如審慎、有分寸的。實(shí)際上做了幾個(gè)大的并購，比過去幾年都多，所以大家不要看頭部機(jī)構(gòu)說什么，而要看他最近出手做什么，這更代表機(jī)構(gòu)的風(fēng)格。接下來請(qǐng)曲總！

曲列鋒：聽同行講，感受很深，基本上大家投資風(fēng)格趨同，無論外界行業(yè)怎樣變化，還是堅(jiān)守自己的理念和保持自己的投資。該有的機(jī)會(huì)要把握，也不要有困難就退出。

回顧我們自己成立的十幾年，經(jīng)濟(jì)周期也差不多經(jīng)歷兩輪了。尤其是這兩年，每年保持出手15—20家企業(yè)，基本上這幾年沒變過。今年上半年因?yàn)橐咔?，?—3個(gè)月不能做盡調(diào)，節(jié)奏稍微慢了些，延伸到今年年底，數(shù)字應(yīng)該也差不多。談到這個(gè)話題，我想更是對(duì)我們自己投資策略的認(rèn)同和肯定，這一點(diǎn)上大家的策略是超級(jí)趨同的。

季薇總沒講之前，在座的機(jī)構(gòu)都沒有保守的，投資節(jié)奏沒有放緩，受疫情影響也不是太大，可能對(duì)估值、金額有些調(diào)整，但是整體的節(jié)奏沒有放緩。季薇總，您上半年出手緩了一些嗎？

季薇：我好像沒辦法站到大家的反面說我們收縮了。雖然華映Base在上海，但是上半年我和大部分的團(tuán)隊(duì)是在北京和其他地方，工作正常開展。從數(shù)據(jù)來說，華映上半年投資同比增長10%。一季度增長還多一點(diǎn)，二季度因?yàn)楣ぷ鞴?jié)奏慢了下來，增長稍微慢一點(diǎn)。我自己的感受是，賽道熱度明顯是冷熱不均的。受二級(jí)市場的影響，消費(fèi)賽道和企業(yè)服務(wù)賽道偏冷，我們還在堅(jiān)持出手，節(jié)奏也比較舒適一些。對(duì)項(xiàng)目的調(diào)研和談判等等方面，現(xiàn)在都可以用比較舒服的節(jié)奏推進(jìn)。

但是也碰到類似曹總所說的雙碳、新能源領(lǐng)域特別熱的情況。我舉個(gè)例子，過去一年多我們一直在研究某個(gè)消費(fèi)電子賽道，當(dāng)時(shí)找到了一個(gè)好的標(biāo)的，發(fā)現(xiàn)好多大廠、頭部機(jī)構(gòu)和海外機(jī)構(gòu)都來搶。我們是第一家出手的，卻只搶到了2000萬的份額。所以各個(gè)細(xì)分賽道的熱度很不均勻?？赡苡械馁惖老鄬?duì)節(jié)奏緩一些，但有的賽道出手非?？?。

當(dāng)然，激進(jìn)或保守都是相對(duì)而言的，這是機(jī)構(gòu)整體策略的一個(gè)融合。包括基金在賽道的布局重點(diǎn)或者是在某一個(gè)基金組合的構(gòu)成布局，項(xiàng)目篩選的標(biāo)準(zhǔn)和決策出手上都會(huì)有細(xì)分差異。

華映在消費(fèi)領(lǐng)域有兩個(gè)根據(jù)地，一個(gè)是基礎(chǔ)民生的吃和穿，另一個(gè)是高附加值消費(fèi)。

基礎(chǔ)民生的抗周期能力強(qiáng)一些，可以說是個(gè)穩(wěn)健盤。今年中國人均居民的支出扣除價(jià)格因素，上漲了0.87%，差不多與往年持平。其中基礎(chǔ)民生還是有正向的增長，但是非剛需的支出，如教育、娛樂消費(fèi)都同比減少。所以我們還是看中基礎(chǔ)民生。

另一個(gè)是看中高附加值，就是在數(shù)字化能力、供應(yīng)鏈能力，高附加值上的出手多一些，還有趨勢型紅利型的消費(fèi)方向，比如消費(fèi)電子、寵物賽道、運(yùn)動(dòng)戶外、合成生物等等我們也有出手。

企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域也是如此。與企業(yè)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度和耦合度高的，我們還是非常愿意出手。在某些賽道我們也很激進(jìn)。最近外界問華映怎么投量子計(jì)算？這是一個(gè)明明很遙遠(yuǎn)的，還體現(xiàn)不出商業(yè)價(jià)值的技術(shù)。但我們認(rèn)為，未來基礎(chǔ)算力的提升是一個(gè)重要方向，量子計(jì)算這樣能顛覆性提升算力的領(lǐng)域，我們還是要大膽出手。所以是謹(jǐn)慎還是保守，我們會(huì)根據(jù)賽道情況在基金組合中做不同配置。

許小林：和諧統(tǒng)一。剛才你講了一個(gè)觀點(diǎn)，總歸不管是保守和激進(jìn)，吃、穿、住、行大家還是繼續(xù)的，所以永遠(yuǎn)這一市場是存在的。

認(rèn)知顛覆IPO破發(fā)、投后前移、估值暴跌

另外一個(gè)討論話題是，過去幾年，市場發(fā)生了翻天覆地的變化，行業(yè)不停變化，機(jī)構(gòu)也是優(yōu)勝劣汰。這個(gè)過程中，大家看到的創(chuàng)業(yè)者也好，優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)也好，有哪些過去認(rèn)為應(yīng)該是這樣的，但是顛覆了我們的認(rèn)知的事件或者是策略，想請(qǐng)大家分享一下，史總先來。

史云中：確實(shí)變化很多，很多以前的認(rèn)知被顛覆。我先講兩個(gè)：

第一個(gè)是IPO是不敗神話的觀點(diǎn)被顛覆了。從前大家都有IPO的情結(jié)，只要說哪里有Pre—IPO的項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)都會(huì)蜂擁而至，把估值炒得很高，有時(shí)甚至嚴(yán)重透支了項(xiàng)目的價(jià)值。目前項(xiàng)目上市以后，大家也知道有很多時(shí)候甚至是不到解禁期，一上市就跌破了最后一輪的估值價(jià)格。所以核心問題還是要重新思考我們投資的本源是什么，到底是投機(jī)短期套利，還是長期為企業(yè)帶來價(jià)值。如果投資Pre—IPO項(xiàng)目沒辦法獲得長期收益，就往前移，今年我們就往前移了不少。我們必須更長時(shí)間陪伴企業(yè)，不停賦能，只有付出和澆灌了，才會(huì)有回報(bào)，市場是公平的。

第二個(gè)是傳統(tǒng)意義上認(rèn)為的投后管理就是做風(fēng)險(xiǎn)控制的認(rèn)知，現(xiàn)在基本上被顛覆了?，F(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)，投后管理最多只有10%的功能是為了風(fēng)險(xiǎn)控制。大家更多的共識(shí)是，投后管理就是賦能企業(yè)。賦能企業(yè)的價(jià)值就在于打造行業(yè)生態(tài)，我們說行業(yè)里得生態(tài)者得天下。只有把行業(yè)生態(tài)打造好，才能賦能企業(yè)。

投后管理是一個(gè)新的起點(diǎn)，只有把生態(tài)打造好，才能將投資的閉環(huán)做好。所以我覺得有時(shí)候是叫主觀為他人，客觀為自己。你將賦能的事做好，包括募資也好，后續(xù)新的投資機(jī)會(huì)也好，包括你的行業(yè)研究也好，都可以在這里面找到這方面的一些資源。

許小林：大家都有同感，一個(gè)是IPO破發(fā)，然后很多投后都前移，投后直接影響到投資。史總一上來就分享了兩個(gè)，后面越來越難說，建議大家搶著說。

華平：因?yàn)檐涖y中國資本同時(shí)管理美元及人民幣基金，對(duì)我們而言，這里面是會(huì)遇到投資風(fēng)格反差的議題。目前比較突出的、大家經(jīng)常會(huì)討論的問題是，基于地緣因素也好、宏觀環(huán)境也好，對(duì)中概股到美國上市會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。特別是創(chuàng)新型企業(yè)，估值從很高，到現(xiàn)在“地板價(jià)”。我想，在座的很多人，以前都不一定會(huì)有這樣的感知和看見這么大的變化?？赡軓哪撤N意義上講，這是去全球化或者是逆全球化帶來的效應(yīng)。

近期，我們投的大部分企業(yè)都是圍繞國內(nèi)自主創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)。我發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)的技術(shù)創(chuàng)新和國外的距離其實(shí)是越來越近了。而且硬科技領(lǐng)域開始出現(xiàn)反超。最近我們投了些醫(yī)療企業(yè)，比如有一家腦科學(xué)企業(yè)的團(tuán)隊(duì)都是清華大學(xué)出來的，還有精密手術(shù)企業(yè)是從中科院出來的。我們還投了一個(gè)新能源項(xiàng)目，團(tuán)隊(duì)是來自交大及中科院的。他們都是圍繞國內(nèi)的原創(chuàng)技術(shù)。

我個(gè)人有兩個(gè)感受，一是國內(nèi)技術(shù)創(chuàng)新速度非?？?，甚至超越了國外。二是我覺得科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的精神非常令人鼓舞?；旧希液透鞔笤盒：徒淌?、專家聊天，都聽到說想出來創(chuàng)業(yè)。所以今天科技產(chǎn)業(yè)化的速度和普及程度，是我們?cè)谝粌赡昵翱床坏降??？萍紕?chuàng)新的浪潮，特別是科學(xué)家為主體的科技型創(chuàng)業(yè)公司將迎來很大的機(jī)遇。

許小林：昨天姚教授和今天劉二海總也講了，中國的新能源車引領(lǐng)全球，是中國市場換來的技術(shù)形成優(yōu)勢，然后有可能引領(lǐng)。這方面是顛覆的，但是美股的下跌也是顛覆了大家的認(rèn)知。

危中有機(jī)，不性感的項(xiàng)目反而回報(bào)最高

曹國熊：大家都知道潮水會(huì)有退的一刻，但是沒想到是斷崖式的退潮。所以這兩年大家都在說穿越長周期。比如藥、器械在近年的估值上都已受到挑戰(zhàn)，這使投資機(jī)構(gòu)不得不謹(jǐn)慎起來，尤其是面對(duì)“當(dāng)紅炸子雞”。

關(guān)于“明星”項(xiàng)目，在座每位都投到了不少，我們當(dāng)然更希望這些“明星”能夠成為“壽星”，而不是“流星”的項(xiàng)目。上市后一路下跌的股票不少，有些還是曾經(jīng)很閃耀的明星公司。

這要兩看:一種是的確被高估了，擠泡沫的過程；另一種下跌里面很大是非理性的因素，受國際國內(nèi)外部環(huán)境因素影響，項(xiàng)目估值就被影響到了，有一批企業(yè)可以是被冤枉的，但它自身整體的發(fā)展還是扎實(shí)的，最終還是會(huì)跑出來的，估值會(huì)上來的。所以，本質(zhì)上還是要投內(nèi)在、內(nèi)生的發(fā)展。

第二點(diǎn)我想講科學(xué)家原創(chuàng)技術(shù)轉(zhuǎn)化。國家態(tài)度很明顯，鼓勵(lì)大家在卡脖子、斷點(diǎn)、痛點(diǎn)、堵點(diǎn)上下工夫，鼓勵(lì)創(chuàng)新，鼓勵(lì)投安全、自主、可控，這個(gè)方向很清晰。我們孵化了一些科學(xué)家企業(yè)，這里面的挑戰(zhàn)是如何找到好的合伙人。光一個(gè)科學(xué)家就做成大的企業(yè)也有，但還是會(huì)碰到很多挑戰(zhàn)。

我個(gè)人覺得一個(gè)理想的股權(quán)結(jié)構(gòu)是，科學(xué)家技術(shù)團(tuán)隊(duì)占1/3，合伙人CEO經(jīng)營團(tuán)隊(duì)很多會(huì)來自五百強(qiáng)企業(yè)占1/3，然后投資機(jī)構(gòu)占1/3。

最后總體來說，目前VC市場是危中有機(jī)，后面那個(gè)“機(jī)”是生機(jī)勃勃。永遠(yuǎn)有機(jī)會(huì)，永遠(yuǎn)有熱點(diǎn)。

華平：曹總說了一句金句，“投壽星而不是投流星”。在杭州這個(gè)地方，蘇東坡寫下過“廬山煙雨浙江潮，未到千般恨不消”，這首詩與我們的主題很契合。我們看半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥和雙碳都很熱，看完一家企業(yè)后估值那么高，就在想是不是看錯(cuò)了？回過頭來發(fā)現(xiàn)，其實(shí)很多事沒想象的那么好，也沒有想象的那么差，但是，優(yōu)秀的公司永遠(yuǎn)是優(yōu)秀的公司。

張向陽：我們想象中非常美好的東西，現(xiàn)實(shí)里可能會(huì)有落差。而原來沒那么性感的行業(yè)也很掙錢。這些年我們互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的錢也賺過，游戲也賺過快錢和大錢，但是整體從2008年到現(xiàn)在，我們發(fā)現(xiàn)先進(jìn)制造業(yè)也很賺錢，從這些企業(yè)上獲得的回報(bào)一般能5—6倍，好的7倍，差的2—3倍，很少像互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、大消費(fèi)企業(yè)等一上市就是幾百倍的。

但是，最近這幾年我們也發(fā)現(xiàn)在新能源上，在電池上，哪怕諸如在機(jī)械加工中我們投的做軸承這種很傳統(tǒng)的制造業(yè)里面的生產(chǎn)企業(yè)，我們也賺到了大幾十倍、甚至百倍的回報(bào)，這是我們沒有想象到的。

我覺得這和國情有很大的關(guān)系，和國家所處的發(fā)展階段有很大的關(guān)系。我們現(xiàn)在是一個(gè)全球最大的生產(chǎn)國，供應(yīng)鏈非常全，在很多行業(yè)擁有絕對(duì)的優(yōu)勢，能夠領(lǐng)先獲得絕對(duì)控制。比如說新能源，已經(jīng)沒有任何國家再去投錢做這個(gè)事了。

反過來說半導(dǎo)體，其實(shí)半導(dǎo)體是很成熟的產(chǎn)業(yè)，但是我們很弱。那么為什么我們非?？春弥袊袌觯恳?yàn)槲覀儑沂谴髧?，它需要半?dǎo)體。所以政策支持要把半導(dǎo)體補(bǔ)上，補(bǔ)上不是追上超過人家，而是滿足國內(nèi)的需求。現(xiàn)在大家的戰(zhàn)斗力很足，我去西北看了兩個(gè)太陽能企業(yè)，一個(gè)做硅材料，一個(gè)做拉棒（單晶硅棒）。這個(gè)做硅材料的企業(yè)需要50億，一年時(shí)間投50億下去，到今年7月份我去剪彩的時(shí)候企業(yè)都可以生產(chǎn)了，在任何國家沒有這樣的速度；另外做拉棒和切片的，也是一年投了四、五十個(gè)億，非常壯觀。

我們處于壟斷的行業(yè)，只要市場在，絕對(duì)能掙大錢。今年的太陽能市場發(fā)展得很好，硅料從8萬漲到30萬，這個(gè)市場依然有很多人賺錢，尤其是在海外市場。我們80%—90%的產(chǎn)品全部供海外，而且海外購買欲望還很高，因?yàn)樗麄兊哪茉春陀秒姷膬r(jià)格漲了很多，硅料價(jià)格回來以后，國內(nèi)這塊存量爆發(fā)還是一個(gè)很大的市場。

許小林：很多你投的時(shí)候沒那么性感的項(xiàng)目，可能是你基金回報(bào)最高的項(xiàng)目。

季薇：認(rèn)知顛覆有一個(gè)定義，就是原本我們默認(rèn)會(huì)一直存在的前提條件在發(fā)生變化，包括地緣政治、資本市場和市場化的企業(yè)運(yùn)營環(huán)境等。變化之下，投資機(jī)構(gòu)錨定自己的支點(diǎn)尤其重要。我們非常重視“創(chuàng)新”這個(gè)點(diǎn)，任何一個(gè)項(xiàng)目能拿出來討論，我們都希望從供需兩端看到創(chuàng)新以及能夠創(chuàng)造價(jià)值。

關(guān)于行業(yè)的顛覆，我看到的是，以前大家很重視交易價(jià)值，比如上市前后估值套利，大廠擴(kuò)張／孵化中的高估值club deal，現(xiàn)在少一些了?，F(xiàn)在大家更注重企業(yè)業(yè)務(wù)本身的成長性、產(chǎn)品領(lǐng)先性和現(xiàn)金流建康等方面，企業(yè)本身健康，有價(jià)值，才能穿越寒冬和周期。我們也更重視對(duì)這些企業(yè)的幫助、賦能、以及投資上的加碼。

我自己喜歡滑雪，所以我喜歡用滑雪類比投資。同一個(gè)雪道，在晴天滑和暴風(fēng)雪交加的時(shí)候感受是不一樣的，就算條件不好時(shí)摔跤了，但你還是會(huì)堅(jiān)持保持動(dòng)作不變形，保持節(jié)奏，滑完它。對(duì)機(jī)構(gòu)如此，對(duì)企業(yè)也是如此。這半年里，我有時(shí)處于憂喜交集的狀態(tài)，憂的是有一些宏觀數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)據(jù)也并不那么好看；喜的是看到我們投的企業(yè)的數(shù)據(jù)，看到企業(yè)家精神依然充滿生機(jī)。我們?cè)敢庖阅托?、信心和決心去陪伴他們。

感受上大家會(huì)覺得上半年消費(fèi)賽道特別慘，但是上半年我們投的消費(fèi)類企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出來后發(fā)現(xiàn)，有60%消費(fèi)類企業(yè)營收實(shí)現(xiàn)了同比增長，1/3的消費(fèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)100%增長。

許小林：這和大家的認(rèn)知相反。

季薇：華映資本有1/3的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了100%增長，甚至還有線下餐飲類的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了100%增長。

許小林：比如和府撈面？

季薇：它還是受影響多一點(diǎn)，因?yàn)樯虾Ｊ谴蟊緺I，目前在逐漸恢復(fù)中。線下連鎖小吃店，像夸父炸串實(shí)現(xiàn)了100%的增長。所以從微觀上，我們可以看到企業(yè)家精神和生機(jī)勃勃，這是驅(qū)動(dòng)我們前進(jìn)的動(dòng)力。我們絕對(duì)相信好的消費(fèi)企業(yè)是能無懼風(fēng)雪穿越周期的。

沒有絕對(duì)安全的投資，迭代認(rèn)知修正錯(cuò)誤

曲列鋒：從2015年至今，整個(gè)一級(jí)市場的投資總體都是向上的，但是二級(jí)市場的調(diào)整，從中概股到港股，這兩年的調(diào)整是劇烈甚至是顛覆性的。因此，我們很多認(rèn)知的顛覆實(shí)際上都來自于二級(jí)市場的影響，包括一級(jí)泡沫的破裂等。

我的感受有兩條。一是沒有長盛不衰的賽道；二是就個(gè)體投資來說，沒有絕對(duì)安全的投資。包括剛才講的IPO神話破裂，這兩年確實(shí)顛覆了認(rèn)知。所以這就迫使我們反思還是要對(duì)投資行業(yè)充滿敬畏，大家合理做好配置以及掌握好行業(yè)的周期更重要。

許小林：投資是技術(shù)的，不是藝術(shù)的。

蘇凱：我從昨天想到現(xiàn)在也沒想到顛覆的東西。

許小林：因?yàn)槟阍陬嵏病?br />
蘇凱：投資是一個(gè)不斷完善進(jìn)步，不斷超越自己，積跬步才能至千里的過程。我們也常常在思考自身有什么成長和進(jìn)步。紅杉從VC領(lǐng)域開始，成長到涉及不同階段的投資，近幾年也一直關(guān)注更早期投資，向“更早、更實(shí)、更創(chuàng)新”的項(xiàng)目，陪伴勇敢開創(chuàng)者一同成長，需要具備足夠的信心、堅(jiān)守和價(jià)值累積。

另外是對(duì)投后賦能，以及退出管道的思考，是對(duì)投資更全面的思考和進(jìn)步。

對(duì)于有時(shí)候沒想清楚的事情，我們不急著下結(jié)論，這也是紅杉的文化。從微觀視角，我們基于Case by Case，Deal By Deal去看待，然后積累自己的認(rèn)知，去迭代自己的認(rèn)知，修正自己的錯(cuò)誤，讓自己做得更好一點(diǎn)，這是我們的感悟。

許小林：這個(gè)感悟很深，“我知道我是錯(cuò)的”敢于說出來，這很勇敢。很多時(shí)候大家說投資是給自己設(shè)立認(rèn)知的邊界，我剛才講“廬山煙雨浙江潮”，就是你想得太美好，看完以后你才有新的思路，看完以后再看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)廬山煙雨浙江潮仍然是中國最好的風(fēng)景，這樣可以更好地理解市場和顛覆的問題。

在座各位是市場長跑的贏家，很多機(jī)構(gòu)擁有二十多年的歷史。為什么在一線能夠成功領(lǐng)跑市場，大家作為長期核心投資人，最核心的品質(zhì)和能力是什么，大家用簡短的一句話總結(jié)。

曹國熊：專注在自己的能力圈深耕。

華平：最重要的是信心。一個(gè)是對(duì)市場的信心，第二個(gè)是對(duì)自己的信心，第三個(gè)是對(duì)創(chuàng)業(yè)者的信心。

季薇：開放。心態(tài)的開放、包容、與時(shí)俱進(jìn)，以及勇于對(duì)自己很多認(rèn)知桎梏和局限的打破，保持學(xué)習(xí)能力，保持開放心態(tài)。

曲列鋒：熱愛自己的事業(yè)，認(rèn)可自己的使命，然后專注于自己的每件事。

蘇凱：如果用關(guān)鍵詞概括，我認(rèn)為重要的是“全情投入，虛懷若谷”，這是在優(yōu)秀的投資人身上看到的共性。只有真正熱愛投資，才能不斷調(diào)整，不斷前進(jìn)。

史云中：投資是對(duì)個(gè)人心境的修煉。我要跟大家共勉的一句話就是：投資要不忘初心，堅(jiān)定信心，保持耐心。不忘初心就是要不斷地為LP、投資企業(yè)、社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值；堅(jiān)定信心就是堅(jiān)信中國和行業(yè)的未來；保持耐心就是相信時(shí)間，不投機(jī)、不跟風(fēng)，堅(jiān)持長期布局，今天的堅(jiān)守是為了明天更好的收獲。

張向陽：專注，專業(yè)，做自己喜歡和有能力做的事情。

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毅達(dá)資本史云中：投資既不能錯(cuò)過周期，也不能成為時(shí)間錯(cuò)配的犧牲品 | 「毅」之言

發(fā)布時(shí)間： 2022-08-16 11:20:00

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