2019年12月4-6日，清科集團(tuán)、投資界在北京舉辦第十九屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇。作為行業(yè)年度最受矚目的盛會(huì)，中國(guó)頂級(jí)創(chuàng)投力量匯聚一堂，圍爐共話，解析政策趨勢(shì)、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場(chǎng)未來，迎戰(zhàn)2020！毅達(dá)資本董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人應(yīng)文祿受邀出席，并發(fā)表了名為《理性照亮征途：2020，創(chuàng)投關(guān)鍵時(shí)間》的主題演講。經(jīng)整理，enjoy：
大家好。已經(jīng)連續(xù)三年在北京的冬天站在清科舞臺(tái)上和業(yè)界同仁探討趨勢(shì)。三年來，我們共同經(jīng)歷了2017年貫穿全年的金融去杠桿、供給側(cè)改革；共同經(jīng)歷了2018年中美貿(mào)易摩擦、資管新規(guī)實(shí)施、上市公司紓困、對(duì)民營(yíng)企業(yè)的認(rèn)知變化；2019年，全球貿(mào)易前景撲朔迷離，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。
宏觀數(shù)據(jù)折射出的，其實(shí)是長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“出口、消費(fèi)、投資”三駕馬車已經(jīng)動(dòng)力不足，但是與此同時(shí)，我們也看到新一代技術(shù)創(chuàng)新成果市場(chǎng)化、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化、改革轉(zhuǎn)型帶來的紅利正在不斷釋放。機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存?；氐絼?chuàng)投行業(yè)，這兩年，很多人都用“資本寒冬”“至暗時(shí)刻”來描述創(chuàng)業(yè)和投資，從公布的行業(yè)成績(jī)單看，募資和投資業(yè)績(jī)確實(shí)差強(qiáng)人意。那么2020光景如何？首先，我想從一張圖說起。
（數(shù)據(jù)來源：中國(guó)私募證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)）
這張圖表達(dá)了過去五年私募基金行業(yè)從業(yè)人數(shù)的變化，2015年1月，從業(yè)人員12.44萬人，一年時(shí)間，2016年3月增長(zhǎng)到44.65萬人，凈增加32.21萬人。到了2019年10月底，這個(gè)數(shù)據(jù)是23.75萬人，比巔峰時(shí)期又少去了20.9萬人。投資是項(xiàng)專業(yè)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓ぷ?，但?shí)際情況并非如此，曾經(jīng)他像個(gè)金礦，各行各業(yè)青年才俊都轉(zhuǎn)行加入VC圈來掘金，但最后很多人都是盲目進(jìn)入、黯然離場(chǎng)。兩年前，有投資人說，亂拳打死老師傅；今年我們?cè)倏?，生姜還是老的辣。最近兩年的調(diào)整，對(duì)行業(yè)來說我認(rèn)為是好事，有利于我們用更理性、更加符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的方式看待事業(yè)，理解行業(yè)，面對(duì)和把握新的機(jī)會(huì)。
2020，成為創(chuàng)投再向前的關(guān)鍵時(shí)間新的十年，只爭(zhēng)朝夕。即將到來的2020年，代表著一個(gè)新10年的開始。在我看來， 2020很可能成為行業(yè)分水嶺，成為創(chuàng)投再向前的關(guān)鍵時(shí)間。
中美關(guān)系進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間
2019年，是中美建交40年，和40年前相比，兩國(guó)的實(shí)力差已經(jīng)發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，兩國(guó)融合度也已經(jīng)深入產(chǎn)業(yè)骨髓，因此，無論是“不小心踩到腳”還是“故意沖撞”，感覺都會(huì)更疼。雖說太平洋很大，可以容得下中美兩國(guó)。但是，目前的情況，中美關(guān)系想要恢復(fù)蜜月期，需要超越短期利益的長(zhǎng)期洞察力，但這總比沖突要來的更好。2020是美國(guó)大選之年，對(duì)中美兩國(guó)關(guān)系也是關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)。
制度改革深化進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間
十九屆四中全會(huì)后，金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)隨即在短時(shí)間內(nèi)接連召開了第九次和第十次會(huì)議。兩次會(huì)議都重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了私募股權(quán)如何支持科技創(chuàng)新，創(chuàng)投行業(yè)本身如何健康發(fā)展。我大膽地預(yù)測(cè)，這代表著未來金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)改革要放到國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的大局中去思考和推動(dòng)。我們已看到，在一級(jí)市場(chǎng)，資管新規(guī)對(duì)創(chuàng)投基金和政府產(chǎn)業(yè)基金兩類基金開口，證監(jiān)會(huì)通過各種路徑加大中長(zhǎng)期資本的引入；在二級(jí)市場(chǎng)，“上市公司高質(zhì)量發(fā)展”和“鼓勵(lì)活躍市場(chǎng)交易”成為兩大核心工作。對(duì)比過去強(qiáng)調(diào)嚴(yán)監(jiān)管的思路變化明顯。未來一段時(shí)間，我認(rèn)為行業(yè)相關(guān)制度的制定會(huì)更加全面、系統(tǒng)、深化，避免或減少打補(bǔ)丁的做法，這將徹底改善行業(yè)發(fā)展的“制度環(huán)境”。
中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間
不管是中國(guó)自己主動(dòng)提出產(chǎn)業(yè)升級(jí)，還是美國(guó)倒逼中國(guó)產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈重構(gòu)，對(duì)我們既是巨大的挑戰(zhàn)，也蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會(huì)。我想，經(jīng)過這兩年的掙扎和反思，2020年代，中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代的道路，建立自己完整的產(chǎn)業(yè)鏈的決心，已經(jīng)勢(shì)不可擋。
行業(yè)信用建設(shè)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間
11月11日，基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《會(huì)員信用信息報(bào)告工作規(guī)則》。從2020年開始，協(xié)會(huì)將從“一性三度”（合規(guī)性、穩(wěn)定度、專業(yè)度、透明度等）以及“投資風(fēng)格”五個(gè)方面、38項(xiàng)指標(biāo)持續(xù)、全面記錄投資機(jī)構(gòu)展業(yè)過程中的信用情況，并將提供給潛在的LP。我想這可以理解為真正的行業(yè)“白名單”制度來了，一定做行業(yè)的好孩子；壞孩子將在過程中不斷出清，劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象會(huì)越來越少，草莽英雄時(shí)代將告終結(jié)，這將是行業(yè)的里程碑事件。
中美關(guān)系、制度深化改革、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和進(jìn)口替代、行業(yè)監(jiān)管在2020年，同時(shí)進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)間，能否把握關(guān)鍵時(shí)間，做出關(guān)鍵決定，成為關(guān)鍵先生，考驗(yàn)大家的智慧。
在座的同仁，一定是努力的又是幸運(yùn)的，今天能在這交流，說明大家已經(jīng)成功穿越了最艱難的時(shí)刻。該如何迎接山那邊的風(fēng)景呢？這里有幾點(diǎn)建議：
永遠(yuǎn)敬畏市場(chǎng)
保持為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值、為投資人創(chuàng)造收益的定力。我一直認(rèn)為，追求絕對(duì)收益是一級(jí)市場(chǎng)的生存之道；基金更強(qiáng)調(diào)DPI和IRR，而不是所謂的估值；整體收益好才是真的好，不能拿個(gè)別所謂的明星項(xiàng)目忽悠市場(chǎng)。
做大事，看大勢(shì)，主動(dòng)適應(yīng)新常態(tài)
經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)已經(jīng)成為過去，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，世界各個(gè)成熟的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都經(jīng)歷過從高速發(fā)展到低速增長(zhǎng)再過渡到穩(wěn)定增長(zhǎng)的階段，這是個(gè)新常態(tài)，大家也無需恐慌。機(jī)會(huì)依然存在，未來的競(jìng)爭(zhēng)，是怎樣在低速時(shí)代尋找到高速增長(zhǎng)的行業(yè)和企業(yè)。傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型是痛苦的，但創(chuàng)投是多維的、立體的，水是可以流動(dòng)的，我們的特長(zhǎng)是能夠找到多條賽道，并發(fā)現(xiàn)高速成長(zhǎng)的行業(yè)和機(jī)會(huì)。
掌握節(jié)奏，把握好未來大的投資機(jī)會(huì)
我觀察到有兩個(gè)行業(yè)，一個(gè)是半導(dǎo)體行業(yè)，最近兩年估值快速提升；一個(gè)是生命科學(xué)行業(yè)，最近幾年一直高燒不退，其他行業(yè)估值都正在逐步回歸理性；2020年，如果手上還有彈藥，大家希望投什么？
（一）技術(shù)進(jìn)步、科技發(fā)展帶來的投資機(jī)會(huì)。未來10年一定是科技的10年，技術(shù)將主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
（二）產(chǎn)業(yè)升級(jí)和供應(yīng)鏈重構(gòu)帶來的投資機(jī)會(huì)。重中之重的方向是基礎(chǔ)材料和核心零部件。
基礎(chǔ)材料就像工業(yè)的血液。目前，全世界最權(quán)威的18種新材料，日本占了16種。2019年7月1日，日本政府宣布對(duì)出口韓國(guó)的三種半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)原材料（光刻膠、高純度氟化氫、聚酰亞胺 ）加強(qiáng)管制，直接導(dǎo)致韓國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的危機(jī)，甚至威脅到美日韓軍事同盟關(guān)系。可見基礎(chǔ)材料掌握在自己手中的重要性。
核心零部件就像工業(yè)的心臟。中國(guó)工廠的產(chǎn)業(yè)突圍路徑已經(jīng)非常清晰，那就是：短期構(gòu)建集成能力、中期構(gòu)建設(shè)備生產(chǎn)能力、長(zhǎng)期完成核心零部件自主能力。
（三）消費(fèi)升級(jí)帶來的投資機(jī)會(huì)。消費(fèi)是長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)力，我們長(zhǎng)期關(guān)注：生活品質(zhì)提升、醫(yī)療健康護(hù)理、金融保險(xiǎn)、文化教育等機(jī)會(huì)。
（四）并購(gòu)重組帶來的投資機(jī)會(huì)。今年1-10月，滬深兩市共有143家企業(yè)完成IPO，累計(jì)融資1624億元；上市公司再融資8394億元；全市場(chǎng)并購(gòu)重組交易金額1.42萬億元。并購(gòu)重組交易額已經(jīng)達(dá)到IPO的8.74倍。眾所周知，美國(guó)這么多年，并購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO市場(chǎng)。行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和美國(guó)經(jīng)驗(yàn)都告訴我們，并購(gòu)將是重要的投資方向，也是整合產(chǎn)業(yè)資源、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈的重要力量。
（五）發(fā)行制度改革導(dǎo)致策略改變帶來的投資機(jī)會(huì)。IPO將慢慢淡化盈利標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)變?yōu)橹С挚萍?、支持?chuàng)新。科技企業(yè)上市周期縮短，投資往中早期走，是趨勢(shì)，也是機(jī)會(huì)，當(dāng)然也是對(duì)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)能力更大的考驗(yàn)。
（六）資產(chǎn)價(jià)格重估帶來的投資機(jī)會(huì)。受環(huán)境影響，很多資產(chǎn)持有方出現(xiàn)資金緊張，大量被錯(cuò)傷的，低價(jià)、優(yōu)質(zhì)、甚至含權(quán)的資產(chǎn)被推向市場(chǎng)，彈藥充足的話，可以擁有。
控制情緒，提高能力，加強(qiáng)修煉，做好自己
投資是一項(xiàng)長(zhǎng)跑，需要巨大的耐力和勇氣去克服短期的窒息和波動(dòng)；投資更是一生的修為。要想基業(yè)長(zhǎng)青，既要有對(duì)趨勢(shì)性、方向性變化研判的能力，更要有獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力。應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)最好的辦法就是做好自己。做好自己的核心是人才和文化，正所謂“一年樹谷、十年樹木，百年樹人”，行業(yè)的文化在機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)的文化在團(tuán)隊(duì)，有精英團(tuán)隊(duì)才有精英行業(yè)。
在座各位，都是創(chuàng)投行業(yè)的精英，創(chuàng)投行業(yè)雖然是一個(gè)小眾行業(yè)，但是經(jīng)過大家的努力，創(chuàng)投的作用和影響力越來越被全社會(huì)所認(rèn)知，越來越被決策層所認(rèn)可。10月18日，證監(jiān)會(huì)召開了私募股權(quán)和創(chuàng)投基金座談會(huì)，公報(bào)評(píng)價(jià)創(chuàng)投行業(yè)是：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的“助推器”，優(yōu)化資源配置的“催化劑”和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“生力軍”。
中華復(fù)興，功成不必在我，創(chuàng)投必在其中。
謝謝大家。
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