創(chuàng)新藥投資突破點”&pics=/uploadfile/2022/0308/thumb_451_299_20220308053028676.jpeg&summary=''&desc=「毅」專訪 | 對話毅達資本孟曉英博士：看清AB面，找準(zhǔn)創(chuàng)新藥投資突破點 )
騰訊QQ 創(chuàng)新藥投資突破點”&pics=/uploadfile/2022/0308/thumb_451_299_20220308053028676.jpeg&summary=「毅」專訪 | 對話毅達資本孟曉英博士：看清AB面，找準(zhǔn)創(chuàng)新藥投資突破點 )
QQ空間 最近幾年來，不論是圈里還是圈外的人都能感受到醫(yī)藥行業(yè)里撲面而來的熱浪。
一級市場中，多家VC 為了爭奪一個創(chuàng)新藥企業(yè)的份額使盡渾身解數(shù)之橋段，時常上演。
新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式在不斷涌現(xiàn)，資本參與創(chuàng)新藥的方式一直在變。
如果說政策引導(dǎo)、資本涌入、企業(yè)自身實力提升等因素多重疊加是創(chuàng)新藥發(fā)展的A面，那靶點重復(fù)、賽道集中、行業(yè)內(nèi)耗、泡沫洶涌、部分企業(yè)上市后破發(fā)缺乏流動性則是創(chuàng)新藥發(fā)展的B面。創(chuàng)新藥創(chuàng)業(yè)投資的破局點在哪里？近日，我們就創(chuàng)新藥投資相關(guān)的話題采訪了毅達資本大健康投資事業(yè)部投資總監(jiān)孟曉英博士。
孟曉英博士，毅達資本大健康事業(yè)部投資總監(jiān)。畢業(yè)于南京大學(xué)、美國賓夕法尼亞州立大學(xué)，分子生物學(xué)博士。從事創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)工作九年，專注于健康產(chǎn)業(yè)、特別是生物技術(shù)和醫(yī)療服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域投資，主導(dǎo)及參與投資項目30余個，包括華恒生物（688639）、圣湘生物（688289）、上海誼眾（688091）、普瑞眼科（創(chuàng)業(yè)板已過會）、怡和嘉業(yè)、多禧生物、樹蘭醫(yī)療、中慧元通、同源康醫(yī)藥、尚健生物、耐思生命等。
以下為對話分享：
1\全球制藥產(chǎn)業(yè)三分天下 ,中國擁有一席之地
「毅」專訪：從投資角度看，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)處于什么樣的階段？
孟曉英：在外界看來，中國創(chuàng)新藥的大發(fā)展是在2015年以后。但這并不是說2015年以前，中國創(chuàng)新藥的發(fā)展是停滯不前的。早在21世紀(jì)初，就已經(jīng)有第一批具有豐富海外研發(fā)經(jīng)驗的人才歸國開啟了創(chuàng)新藥的事業(yè)，也正是因為有了前人的積淀，才得以讓中國創(chuàng)新藥事業(yè)在2015年前后集中地產(chǎn)出了一批成果。
另一方面，近年來國家在生物醫(yī)藥領(lǐng)域密集出臺了許多與國際接軌的政策，從2015的“722核查”，到2016年的“仿制藥一致性評價”，再到后來的“仿制藥集采”“醫(yī)保國談”“藥品注冊管理法修訂”，國家所打的一系列組合拳是為了騰籠換鳥、鼓勵創(chuàng)新，將仿制藥所占據(jù)的資源和精力用來支持創(chuàng)新藥的研發(fā)和投入，帶動我國整個生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。
結(jié)果來看，兩組數(shù)據(jù)可以印證中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況。從全球研發(fā)管線產(chǎn)品數(shù)量來看，2020年，中國對全球研發(fā)管線產(chǎn)品數(shù)量的貢獻躍至13.6%，在全球排名第二，僅次于美國；從全球首發(fā)上市新藥數(shù)量來看，中國在12個主要對標(biāo)國家中位列全球前三，占比6.0%。
今天，本土優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)正在迎來更開放的市場環(huán)境和全新的發(fā)展機遇，而中國也已發(fā)展成為全球僅有的少數(shù)幾個擁有藥物生產(chǎn)研發(fā)能力的國家之一。全球制藥產(chǎn)業(yè)三分天下，中國已然擁有一席之地。
2\中國創(chuàng)新藥行業(yè)進入交相輝映的格局
「毅」專訪：作為參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的市場主體，目前國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)有什么樣的特點？
孟曉英：我國藥企大致分為Big Pharma（大型藥企）、Biopharma（創(chuàng)新型藥企）和Biotech（新生物技術(shù)公司）三類企業(yè)。
其中，中國式Big Pharma以具備較強研發(fā)和銷售能力的傳統(tǒng)大制藥企業(yè)為主，如恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、中國生物制藥、石藥集團等。傳統(tǒng)大藥企依然是創(chuàng)新藥行業(yè)的最大玩家，未來中國最有機會成為全球性Big Pharma的也一定會是在這類企業(yè)中誕生。
雖然受到帶量采購影響，一大批傳統(tǒng)藥企在過程中被淘汰，但傳統(tǒng)大藥企仍然具備其他藥企無法比擬的的渠道優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢。比如傳統(tǒng)大藥企可以基于自身資金及研發(fā)實力的優(yōu)勢，迅速布局熱門靶點管線，同時將研發(fā)、銷售和臨床緊密結(jié)合，并在多個科室同步實現(xiàn)規(guī)?；N售。在國外，大量的創(chuàng)新藥企最終要么跟Big Pharma合作，要么被Big Pharma并購。
與Big Pharma相比，中國式Biopharma的發(fā)展則更為迅速，其特征為體量介于大型Big Pharma和小型Biotech公司之間；通常占據(jù)細分賽道的領(lǐng)先地位，有明顯長板。信達生物、貝達藥業(yè)等一批實現(xiàn)了產(chǎn)品規(guī)?；N售的企業(yè)是中國式Biopharma典型代表。
Biotech指的是比較小型的生物科技公司，共性的特點是團隊通常有較強的戰(zhàn)略眼光和國內(nèi)外資源整合的能力，能夠選到好的靶點，迅速推進品種開發(fā)，比拼的是效率。
與美國Biotech時機成熟就愿意“嫁”給大藥企的做法有所不同，中國Biotech多數(shù)往往都有一顆朝Big Pharma發(fā)展的雄心壯志。但對于國內(nèi)的Biotech而言，從Biotech到Big Pharma，面臨一系列挑戰(zhàn)，其中最為核心的就是“研產(chǎn)銷”一體化經(jīng)驗的缺失和規(guī)模效應(yīng)的巨大差距。
3\創(chuàng)新藥大量試錯的背后是創(chuàng)投資本真金白銀的支持
「毅」專訪：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)巨大的盈利性和巨大風(fēng)險性并存，但目前市場的火熱的程度，往往讓人們忘記了風(fēng)險。有一種說法，是說資本對創(chuàng)新藥專業(yè)認知的提升速度，遠遠落后于投資熱情。這是現(xiàn)狀嗎？怎么看待？
孟曉英：清華大學(xué)藥學(xué)院研究數(shù)據(jù)顯示，全球新藥研發(fā)項目中平均成功率只有4.1%；整個過程要10-20年；不包括早期R&D以及藥物上市后的管理費用，平均成本高達8.73億美元。可以說創(chuàng)新藥研發(fā)，本身就是九死一生。
即使失敗率高企不下，從國家的角度、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，這種巨額的投入對于推動中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展仍然有著重要的意義。
中國醫(yī)療領(lǐng)域的風(fēng)險投資總金額在2015年僅有120億，到2020年增長了15倍，達到了1850億，其中三分之一聚焦在新藥研發(fā)。站在投資人的角度來說，創(chuàng)新藥大量試錯過程的背后，是創(chuàng)投資本真金白銀、前赴后繼的支持。
當(dāng)然，市場在篩選創(chuàng)新藥企，也在篩選投資機構(gòu)。創(chuàng)新藥行業(yè)是朝陽行業(yè)，但具體到單個的項目判斷上，作為投資機構(gòu)來說，必須有自己的價值判斷和估值邏輯，并持續(xù)提升專業(yè)認知水平，時刻保持清醒去把握確定性的部分。否則，跟風(fēng)可能會掉落、追高可能會損失、盲從可能從此迷失方向。
4\創(chuàng)新藥標(biāo)準(zhǔn)向國際接軌,驅(qū)動行業(yè)走向源頭創(chuàng)新
「毅」專訪：過去兩年，創(chuàng)新藥成為一二級市場的高光賽道。去年7月，國家正式出臺了《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，引發(fā)了二級市場醫(yī)藥股的巨大震蕩回調(diào)。不少企業(yè)出現(xiàn)上市破發(fā)，二級市場流動性匱乏，你怎么看待這種現(xiàn)象？
孟曉英：我們國家對創(chuàng)新藥的衡量標(biāo)準(zhǔn)在進化過程中。比如某一個產(chǎn)品，可能國外都已經(jīng)上市50年了，國內(nèi)再做一個類似的只要比市面上某一種產(chǎn)品療效更加優(yōu)秀的產(chǎn)品就可以被定義為創(chuàng)新藥。而美國創(chuàng)新藥的標(biāo)準(zhǔn)是必須要比市面上所有同類產(chǎn)品療效都要更好，產(chǎn)品才能被批準(zhǔn)上市。
過去多年來，國內(nèi)多數(shù)藥企采用快速跟進(fast-follow)為主的策略發(fā)展得很成功，這也符合這一時期我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的國情。但到新的歷史階段，這種研發(fā)策略的弊端也逐漸開始飽受詬病，亟待突破。比如，缺乏源頭創(chuàng)新，新藥研發(fā)過度集中熱門靶點，重復(fù)建設(shè)過多，導(dǎo)致稀缺的臨床試驗資源被擠兌，甚至存在劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象等等。
去年7月份，國家發(fā)文調(diào)整了創(chuàng)新藥的臨床指導(dǎo)要求，全面提升了新藥研發(fā)與申報的難度，引發(fā)了創(chuàng)新藥市場的劇烈震動。這一次的政策，可以說是在幫助行業(yè)出清，一些分散、低效、重復(fù)的低水平創(chuàng)新將逐漸退出歷史舞臺，真正具備創(chuàng)新精神的頭部企業(yè)則會在大浪淘沙之后始見金。從長期來看，有利于集中產(chǎn)業(yè)資本和研發(fā)力量讓中國的“Me-better”甚至“First in class”藥物走向全國，走向世界。
在這樣的大趨勢下，對于投資人來講，投資創(chuàng)新藥的邏輯和標(biāo)準(zhǔn)勢必要隨之發(fā)生變化。
5\創(chuàng)新藥跟投沒有話語權(quán),未來往更早期布局
「毅」專訪：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是一個永恒的朝陽行業(yè)，但帶來的另一面是創(chuàng)新藥賽道競爭異常激烈，在具體的實踐中團隊如何應(yīng)對？
孟曉英：對大健康投資來說，藥是繞不開的話題，這是藥的市場體量所決定的。2020至2030年，中國醫(yī)藥市場規(guī)模預(yù)計將由1.6萬億增至3.5萬億。2020年，中國創(chuàng)新藥的份額是7%，和美國相比，差距非常大，預(yù)計到2030年，中國創(chuàng)新藥的份額將提升到70%，達到超過2萬億的市場規(guī)模。創(chuàng)新藥可以說是一個需求無上限，天花板極高的產(chǎn)業(yè)。
這些年，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的新產(chǎn)品、新技術(shù)、新業(yè)務(wù)、新模式在不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)投基金參與創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展的方式也一直在變。有長周期陪伴支持科學(xué)家數(shù)十年如一日研發(fā)直到產(chǎn)出成果的模式，也有投資機構(gòu)親自下場創(chuàng)業(yè)，將創(chuàng)新藥當(dāng)成一個金融資產(chǎn)去整合的License-in模式，雖然這一波紅利已經(jīng)進入了尾聲，低垂的果實已經(jīng)所剩無幾。但放在行業(yè)大的發(fā)展歷程來看，得益于創(chuàng)投基金的支持，一大批創(chuàng)新藥企業(yè)在發(fā)展浪潮中得以脫穎而出、做大做強。
前兩年，資本對創(chuàng)新藥的追逐到了一個前所未有的高度，以前投互聯(lián)網(wǎng)的錢都轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥領(lǐng)域，其中有一大半的投資人可能根本不懂什么是創(chuàng)新藥。我們曾經(jīng)在項目一線遇到的情況是任何一個創(chuàng)新藥的項目，只要確定了領(lǐng)投方，后面至少有五倍以上的資金量在等著跟投。做跟投沒有話語權(quán)，因為可能都沒有機會和創(chuàng)始人團隊對話。
在這樣嚴峻的競爭態(tài)勢下，一方面，毅達資本會盡量堅持主投戰(zhàn)略，守住好項目、好價格、好條款的投資底線。另外一方面，團隊會盡量地往創(chuàng)新藥的更前端去布局，避免在一些競爭過于白熱化的階段去參與投資。
6\創(chuàng)新藥投資重點關(guān)注的三個要素：賽道、團隊、臨床
「毅」專訪：在具體的項目投資中，毅達資本會重點關(guān)注哪些因素？
孟曉英：毅達大健康團隊近年來其實是沿著創(chuàng)新藥及其相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈在深度布局。截至目前，我們在中間體/原料藥、藥學(xué)研發(fā)服務(wù)、生物制品原材料、研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)、研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備/耗材、臨床研究服務(wù)、小分子藥、大分子藥、抗體偶聯(lián)藥、疫苗、高端制劑等各大細分領(lǐng)域投資布局了30余家企業(yè)，代表企業(yè)包括華恒生物、艾迪藥業(yè)、多禧生物、尚健生物、上海誼眾、兆維科技、皓元醫(yī)藥、澳斯康、中慧元通、同源康等。
對于偏早期的項目，我們會重點考察團隊，關(guān)注團隊的研發(fā)能力和推管線的效率。比如，毅達資本在2015年投資的早期項目——多禧生物，正是看中了其創(chuàng)始團隊。多禧生物是一家專注研發(fā)抗體偶聯(lián)藥物（ADC）的企業(yè)。當(dāng)時那個節(jié)點，全球僅有3個ADC上市，國內(nèi)尚處空白?，F(xiàn)在來看，當(dāng)初對多禧團隊能力的判斷也在多禧后續(xù)的發(fā)展中逐一得到印證。目前多禧擁有24條ADC研發(fā)管線，其中有3款藥物已進入臨床試驗階段，并且展示了優(yōu)異的臨床結(jié)果。去年，多禧生物完成了10億元C輪融資。
臨床效果也是我們考量企業(yè)的重要維度。比如毅達于2018年投資的誼眾生物。投資時，誼眾生物產(chǎn)品單一，但其臨床療效得到了三甲醫(yī)院的充分認可。經(jīng)過幾年的培育和成長，誼眾紫杉醇聚合物膠束產(chǎn)品已經(jīng)成功上市，誼眾也憑借良好的預(yù)期，于2021年8月3日成功登陸科創(chuàng)板。我們認為，藥物開發(fā)最終的目的都是為了滿足臨床需求，只要對臨床有意義，醫(yī)生和患者最終都會予以認可。
結(jié)語：有人說，中國的創(chuàng)新藥大潮像是一顆糖。它外表包著的是個糖衣，感覺是個系統(tǒng)性機會。但是如果再往里品，它其實是苦澀的。因為過量供給產(chǎn)生了大量泡沫。但是如果我們再往細里品，又能品到“苦盡甘來”的感覺，它是一個夾心糖。
對于中國創(chuàng)新藥賽道的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者而言，時刻保持清醒，堅守初心，終能守得云開見月明。投資亦是如此。
一級市場中，多家VC 為了爭奪一個創(chuàng)新藥企業(yè)的份額使盡渾身解數(shù)之橋段，時常上演。
新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式在不斷涌現(xiàn)，資本參與創(chuàng)新藥的方式一直在變。
如果說政策引導(dǎo)、資本涌入、企業(yè)自身實力提升等因素多重疊加是創(chuàng)新藥發(fā)展的A面，那靶點重復(fù)、賽道集中、行業(yè)內(nèi)耗、泡沫洶涌、部分企業(yè)上市后破發(fā)缺乏流動性則是創(chuàng)新藥發(fā)展的B面。創(chuàng)新藥創(chuàng)業(yè)投資的破局點在哪里？近日，我們就創(chuàng)新藥投資相關(guān)的話題采訪了毅達資本大健康投資事業(yè)部投資總監(jiān)孟曉英博士。
孟曉英博士，毅達資本大健康事業(yè)部投資總監(jiān)。畢業(yè)于南京大學(xué)、美國賓夕法尼亞州立大學(xué)，分子生物學(xué)博士。從事創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)工作九年，專注于健康產(chǎn)業(yè)、特別是生物技術(shù)和醫(yī)療服務(wù)相關(guān)領(lǐng)域投資，主導(dǎo)及參與投資項目30余個，包括華恒生物（688639）、圣湘生物（688289）、上海誼眾（688091）、普瑞眼科（創(chuàng)業(yè)板已過會）、怡和嘉業(yè)、多禧生物、樹蘭醫(yī)療、中慧元通、同源康醫(yī)藥、尚健生物、耐思生命等。
以下為對話分享：
1\全球制藥產(chǎn)業(yè)三分天下 ,中國擁有一席之地
「毅」專訪：從投資角度看，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)處于什么樣的階段？
孟曉英：在外界看來，中國創(chuàng)新藥的大發(fā)展是在2015年以后。但這并不是說2015年以前，中國創(chuàng)新藥的發(fā)展是停滯不前的。早在21世紀(jì)初，就已經(jīng)有第一批具有豐富海外研發(fā)經(jīng)驗的人才歸國開啟了創(chuàng)新藥的事業(yè)，也正是因為有了前人的積淀，才得以讓中國創(chuàng)新藥事業(yè)在2015年前后集中地產(chǎn)出了一批成果。
另一方面，近年來國家在生物醫(yī)藥領(lǐng)域密集出臺了許多與國際接軌的政策，從2015的“722核查”，到2016年的“仿制藥一致性評價”，再到后來的“仿制藥集采”“醫(yī)保國談”“藥品注冊管理法修訂”，國家所打的一系列組合拳是為了騰籠換鳥、鼓勵創(chuàng)新，將仿制藥所占據(jù)的資源和精力用來支持創(chuàng)新藥的研發(fā)和投入，帶動我國整個生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。
結(jié)果來看，兩組數(shù)據(jù)可以印證中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展情況。從全球研發(fā)管線產(chǎn)品數(shù)量來看，2020年，中國對全球研發(fā)管線產(chǎn)品數(shù)量的貢獻躍至13.6%，在全球排名第二，僅次于美國；從全球首發(fā)上市新藥數(shù)量來看，中國在12個主要對標(biāo)國家中位列全球前三，占比6.0%。
今天，本土優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)正在迎來更開放的市場環(huán)境和全新的發(fā)展機遇，而中國也已發(fā)展成為全球僅有的少數(shù)幾個擁有藥物生產(chǎn)研發(fā)能力的國家之一。全球制藥產(chǎn)業(yè)三分天下，中國已然擁有一席之地。
2\中國創(chuàng)新藥行業(yè)進入交相輝映的格局
「毅」專訪：作為參與全球產(chǎn)業(yè)鏈分工的市場主體，目前國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)有什么樣的特點？
孟曉英：我國藥企大致分為Big Pharma（大型藥企）、Biopharma（創(chuàng)新型藥企）和Biotech（新生物技術(shù)公司）三類企業(yè)。
其中，中國式Big Pharma以具備較強研發(fā)和銷售能力的傳統(tǒng)大制藥企業(yè)為主，如恒瑞醫(yī)藥、正大天晴、中國生物制藥、石藥集團等。傳統(tǒng)大藥企依然是創(chuàng)新藥行業(yè)的最大玩家，未來中國最有機會成為全球性Big Pharma的也一定會是在這類企業(yè)中誕生。
雖然受到帶量采購影響，一大批傳統(tǒng)藥企在過程中被淘汰，但傳統(tǒng)大藥企仍然具備其他藥企無法比擬的的渠道優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢。比如傳統(tǒng)大藥企可以基于自身資金及研發(fā)實力的優(yōu)勢，迅速布局熱門靶點管線，同時將研發(fā)、銷售和臨床緊密結(jié)合，并在多個科室同步實現(xiàn)規(guī)?；N售。在國外，大量的創(chuàng)新藥企最終要么跟Big Pharma合作，要么被Big Pharma并購。
與Big Pharma相比，中國式Biopharma的發(fā)展則更為迅速，其特征為體量介于大型Big Pharma和小型Biotech公司之間；通常占據(jù)細分賽道的領(lǐng)先地位，有明顯長板。信達生物、貝達藥業(yè)等一批實現(xiàn)了產(chǎn)品規(guī)?；N售的企業(yè)是中國式Biopharma典型代表。
Biotech指的是比較小型的生物科技公司，共性的特點是團隊通常有較強的戰(zhàn)略眼光和國內(nèi)外資源整合的能力，能夠選到好的靶點，迅速推進品種開發(fā)，比拼的是效率。
與美國Biotech時機成熟就愿意“嫁”給大藥企的做法有所不同，中國Biotech多數(shù)往往都有一顆朝Big Pharma發(fā)展的雄心壯志。但對于國內(nèi)的Biotech而言，從Biotech到Big Pharma，面臨一系列挑戰(zhàn)，其中最為核心的就是“研產(chǎn)銷”一體化經(jīng)驗的缺失和規(guī)模效應(yīng)的巨大差距。
3\創(chuàng)新藥大量試錯的背后是創(chuàng)投資本真金白銀的支持
「毅」專訪：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)巨大的盈利性和巨大風(fēng)險性并存，但目前市場的火熱的程度，往往讓人們忘記了風(fēng)險。有一種說法，是說資本對創(chuàng)新藥專業(yè)認知的提升速度，遠遠落后于投資熱情。這是現(xiàn)狀嗎？怎么看待？
孟曉英：清華大學(xué)藥學(xué)院研究數(shù)據(jù)顯示，全球新藥研發(fā)項目中平均成功率只有4.1%；整個過程要10-20年；不包括早期R&D以及藥物上市后的管理費用，平均成本高達8.73億美元。可以說創(chuàng)新藥研發(fā)，本身就是九死一生。
即使失敗率高企不下，從國家的角度、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來看，這種巨額的投入對于推動中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展仍然有著重要的意義。
中國醫(yī)療領(lǐng)域的風(fēng)險投資總金額在2015年僅有120億，到2020年增長了15倍，達到了1850億，其中三分之一聚焦在新藥研發(fā)。站在投資人的角度來說，創(chuàng)新藥大量試錯過程的背后，是創(chuàng)投資本真金白銀、前赴后繼的支持。
當(dāng)然，市場在篩選創(chuàng)新藥企，也在篩選投資機構(gòu)。創(chuàng)新藥行業(yè)是朝陽行業(yè)，但具體到單個的項目判斷上，作為投資機構(gòu)來說，必須有自己的價值判斷和估值邏輯，并持續(xù)提升專業(yè)認知水平，時刻保持清醒去把握確定性的部分。否則，跟風(fēng)可能會掉落、追高可能會損失、盲從可能從此迷失方向。
4\創(chuàng)新藥標(biāo)準(zhǔn)向國際接軌,驅(qū)動行業(yè)走向源頭創(chuàng)新
「毅」專訪：過去兩年，創(chuàng)新藥成為一二級市場的高光賽道。去年7月，國家正式出臺了《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》，引發(fā)了二級市場醫(yī)藥股的巨大震蕩回調(diào)。不少企業(yè)出現(xiàn)上市破發(fā)，二級市場流動性匱乏，你怎么看待這種現(xiàn)象？
孟曉英：我們國家對創(chuàng)新藥的衡量標(biāo)準(zhǔn)在進化過程中。比如某一個產(chǎn)品，可能國外都已經(jīng)上市50年了，國內(nèi)再做一個類似的只要比市面上某一種產(chǎn)品療效更加優(yōu)秀的產(chǎn)品就可以被定義為創(chuàng)新藥。而美國創(chuàng)新藥的標(biāo)準(zhǔn)是必須要比市面上所有同類產(chǎn)品療效都要更好，產(chǎn)品才能被批準(zhǔn)上市。
過去多年來，國內(nèi)多數(shù)藥企采用快速跟進(fast-follow)為主的策略發(fā)展得很成功，這也符合這一時期我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的國情。但到新的歷史階段，這種研發(fā)策略的弊端也逐漸開始飽受詬病，亟待突破。比如，缺乏源頭創(chuàng)新，新藥研發(fā)過度集中熱門靶點，重復(fù)建設(shè)過多，導(dǎo)致稀缺的臨床試驗資源被擠兌，甚至存在劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象等等。
去年7月份，國家發(fā)文調(diào)整了創(chuàng)新藥的臨床指導(dǎo)要求，全面提升了新藥研發(fā)與申報的難度，引發(fā)了創(chuàng)新藥市場的劇烈震動。這一次的政策，可以說是在幫助行業(yè)出清，一些分散、低效、重復(fù)的低水平創(chuàng)新將逐漸退出歷史舞臺，真正具備創(chuàng)新精神的頭部企業(yè)則會在大浪淘沙之后始見金。從長期來看，有利于集中產(chǎn)業(yè)資本和研發(fā)力量讓中國的“Me-better”甚至“First in class”藥物走向全國，走向世界。
在這樣的大趨勢下，對于投資人來講，投資創(chuàng)新藥的邏輯和標(biāo)準(zhǔn)勢必要隨之發(fā)生變化。
5\創(chuàng)新藥跟投沒有話語權(quán),未來往更早期布局
「毅」專訪：創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)是一個永恒的朝陽行業(yè)，但帶來的另一面是創(chuàng)新藥賽道競爭異常激烈，在具體的實踐中團隊如何應(yīng)對？
孟曉英：對大健康投資來說，藥是繞不開的話題，這是藥的市場體量所決定的。2020至2030年，中國醫(yī)藥市場規(guī)模預(yù)計將由1.6萬億增至3.5萬億。2020年，中國創(chuàng)新藥的份額是7%，和美國相比，差距非常大，預(yù)計到2030年，中國創(chuàng)新藥的份額將提升到70%，達到超過2萬億的市場規(guī)模。創(chuàng)新藥可以說是一個需求無上限，天花板極高的產(chǎn)業(yè)。
這些年，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)的新產(chǎn)品、新技術(shù)、新業(yè)務(wù)、新模式在不斷涌現(xiàn)，創(chuàng)投基金參與創(chuàng)新藥企業(yè)發(fā)展的方式也一直在變。有長周期陪伴支持科學(xué)家數(shù)十年如一日研發(fā)直到產(chǎn)出成果的模式，也有投資機構(gòu)親自下場創(chuàng)業(yè)，將創(chuàng)新藥當(dāng)成一個金融資產(chǎn)去整合的License-in模式，雖然這一波紅利已經(jīng)進入了尾聲，低垂的果實已經(jīng)所剩無幾。但放在行業(yè)大的發(fā)展歷程來看，得益于創(chuàng)投基金的支持，一大批創(chuàng)新藥企業(yè)在發(fā)展浪潮中得以脫穎而出、做大做強。
前兩年，資本對創(chuàng)新藥的追逐到了一個前所未有的高度，以前投互聯(lián)網(wǎng)的錢都轉(zhuǎn)移到創(chuàng)新藥領(lǐng)域，其中有一大半的投資人可能根本不懂什么是創(chuàng)新藥。我們曾經(jīng)在項目一線遇到的情況是任何一個創(chuàng)新藥的項目，只要確定了領(lǐng)投方，后面至少有五倍以上的資金量在等著跟投。做跟投沒有話語權(quán)，因為可能都沒有機會和創(chuàng)始人團隊對話。
在這樣嚴峻的競爭態(tài)勢下，一方面，毅達資本會盡量堅持主投戰(zhàn)略，守住好項目、好價格、好條款的投資底線。另外一方面，團隊會盡量地往創(chuàng)新藥的更前端去布局，避免在一些競爭過于白熱化的階段去參與投資。
6\創(chuàng)新藥投資重點關(guān)注的三個要素：賽道、團隊、臨床
「毅」專訪：在具體的項目投資中，毅達資本會重點關(guān)注哪些因素？
孟曉英：毅達大健康團隊近年來其實是沿著創(chuàng)新藥及其相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈在深度布局。截至目前，我們在中間體/原料藥、藥學(xué)研發(fā)服務(wù)、生物制品原材料、研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)、研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備/耗材、臨床研究服務(wù)、小分子藥、大分子藥、抗體偶聯(lián)藥、疫苗、高端制劑等各大細分領(lǐng)域投資布局了30余家企業(yè)，代表企業(yè)包括華恒生物、艾迪藥業(yè)、多禧生物、尚健生物、上海誼眾、兆維科技、皓元醫(yī)藥、澳斯康、中慧元通、同源康等。
對于偏早期的項目，我們會重點考察團隊，關(guān)注團隊的研發(fā)能力和推管線的效率。比如，毅達資本在2015年投資的早期項目——多禧生物，正是看中了其創(chuàng)始團隊。多禧生物是一家專注研發(fā)抗體偶聯(lián)藥物（ADC）的企業(yè)。當(dāng)時那個節(jié)點，全球僅有3個ADC上市，國內(nèi)尚處空白?，F(xiàn)在來看，當(dāng)初對多禧團隊能力的判斷也在多禧后續(xù)的發(fā)展中逐一得到印證。目前多禧擁有24條ADC研發(fā)管線，其中有3款藥物已進入臨床試驗階段，并且展示了優(yōu)異的臨床結(jié)果。去年，多禧生物完成了10億元C輪融資。
臨床效果也是我們考量企業(yè)的重要維度。比如毅達于2018年投資的誼眾生物。投資時，誼眾生物產(chǎn)品單一，但其臨床療效得到了三甲醫(yī)院的充分認可。經(jīng)過幾年的培育和成長，誼眾紫杉醇聚合物膠束產(chǎn)品已經(jīng)成功上市，誼眾也憑借良好的預(yù)期，于2021年8月3日成功登陸科創(chuàng)板。我們認為，藥物開發(fā)最終的目的都是為了滿足臨床需求，只要對臨床有意義，醫(yī)生和患者最終都會予以認可。
結(jié)語：有人說，中國的創(chuàng)新藥大潮像是一顆糖。它外表包著的是個糖衣，感覺是個系統(tǒng)性機會。但是如果再往里品，它其實是苦澀的。因為過量供給產(chǎn)生了大量泡沫。但是如果我們再往細里品，又能品到“苦盡甘來”的感覺，它是一個夾心糖。
對于中國創(chuàng)新藥賽道的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者而言，時刻保持清醒，堅守初心，終能守得云開見月明。投資亦是如此。
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