時代已經(jīng)發(fā)生了變化，舊的增長邏輯已經(jīng)失效，創(chuàng)投行業(yè)如何填寫時代答卷？走向無盡的科技前沿，我們還有哪些欠缺？
在日前舉辦的的第十一屆中國創(chuàng)業(yè)投資論壇上，毅達資本董事長應文祿在主題演講中指出，未來國家競爭的核心一定是科技之爭，今天的中國投資科技也不再是一道選答題，而是一道必答題。
以下作為分享:
大家下午好。我是毅達資本應文祿，非常榮幸參加今天的活動。從去年12月5日疫情管控正式放開，不知不覺中半年已經(jīng)過去了。
最近各種線下活動明顯多了起來，見到了來自不同行業(yè)的新老朋友，和他們的交流特別有意思，有兩個話題是怎么都繞不過去的，一個是討論宏觀環(huán)境，一個是討論以ChatGPT、Vision pro為代表的高科技。談到宏觀環(huán)境的時候，大家都顯得特別焦慮，談到高科技的時候，大家都顯得非常興奮。
這兩個話題、兩種情緒的差別，引發(fā)了我很多的思考，借今天的機會，和大家一起交流，說說我們在投資一線的體感經(jīng)濟和我們對科技投資的看法。
唯一不變的是變化，適應變化可持續(xù)
無論是創(chuàng)業(yè)還是投資，我們都沒有辦法脫離宏觀環(huán)境做決策。我們既要低頭走路，更要抬頭看天，要知道現(xiàn)在的形勢怎么樣？未來的趨勢是什么？只有不停地提升認知水平，才能確保我們始終走在正確的方向上。
從數(shù)據(jù)上來看，2023年一季度中國GDP實際同比增長了4.5%，跑贏了市場預期。疫情放開后的節(jié)假日，消費行業(yè)的反彈特別明顯，五一期間交通、餐飲、住宿創(chuàng)造了多個令人驚嘆的記錄。但顯然，制造業(yè)的恢復沒有大家預想中那么快。
數(shù)據(jù)會滯后，我在公司內(nèi)部強調(diào)，做投資一定要去感受在一線的體感溫度。
上半年確實感受到了一些焦慮，我感受到了傳統(tǒng)企業(yè)的焦慮，卷得很厲害，生存空間不斷被壓縮。
我感受到了投資人的焦慮，錢不知道投到哪里去。
我感受到了同行的焦慮，好項目稀缺，估值飛上天，早期項目又看不清、不敢投。
我還感受到了地方政府的焦慮，花大力氣進行招商引資，最后感嘆“任重而道遠”?？梢哉f，各個層面都存在不同程度的焦慮。
這些焦慮的源頭，總結(jié)下來，其實要么是對舊模式的依戀，要么是對新變化的迷茫。時代已經(jīng)發(fā)生了變化，舊的增長邏輯已經(jīng)失效，而我們得要問問自己，是否能真的看得懂劇本的走向？
第一大變化，是經(jīng)濟發(fā)展的引擎的變化，表現(xiàn)為舊三角循環(huán)的失效和新三角循環(huán)的啟動。
從經(jīng)濟增長模式來看，當前中國正由“金融-房地產(chǎn)-政府平臺”的舊三角循環(huán)，轉(zhuǎn)向“金融-科技創(chuàng)新-新興產(chǎn)業(yè)”的新三角循環(huán)。
舊三角模式中，房地產(chǎn)、政府平臺可以消納大量的資金；新三角模式中，由于新興產(chǎn)業(yè)尚處于培育過程，科技創(chuàng)新又是一個線性成長的長期過程，目前對貨幣的消納能力尚有限。所以我們看到，在舊三角模式向新三角模式轉(zhuǎn)換的過程中，大量的資金被沉淀。一邊是房地產(chǎn)投資功能持續(xù)衰減，政府平臺受到嚴格管控；一邊是銀行存款大量增加，今年一季度人民幣存款增加了15.39萬億元。
反映出來的結(jié)果，是貨幣供應量持續(xù)增加，需求量卻并不踴躍，我們判斷未來利率依然會下行。在這個過程中，大家希望看到經(jīng)濟發(fā)展引擎最好的轉(zhuǎn)換方式是：舊三角能夠穩(wěn)住，新三角加速成長，消納更多被沉淀的資金，最終達到需求端和貨幣端的平衡。趨勢很明顯，但這可能需要一個較長的過程。
第二大變化，全球產(chǎn)業(yè)鏈從水平分工到垂直重構(gòu)，機會和挑戰(zhàn)都很大。
由于大國博弈、地緣政治、疫情等因素的原因，2018年之后，原有全球化產(chǎn)業(yè)協(xié)作的模式正在被逐步瓦解。表現(xiàn)為原有水平產(chǎn)業(yè)分工逐漸向區(qū)域或者盟友的垂直化分布轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)鏈條縮短、合作半徑收窄……其實不光是在中國，不同國家都在調(diào)整或者替補現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈條，從某種程度上說，全球主要經(jīng)濟體都在“補鏈強鏈”。
作為世界工廠的中國，我們面臨兩個重大的挑戰(zhàn)。第一是面向全球供應的產(chǎn)能如何消化？解決方案就是激活內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級，以及通過“中國+1”走出國門。
第二是如何保證中國產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)不要在“卡脖子”技術(shù)上窒息，長期內(nèi)不要在前沿科技領(lǐng)域被鎖死。解藥就是持續(xù)的、堅定不移的科技研發(fā)和創(chuàng)新。
未來，中國必須要打造貫穿從研發(fā)、材料到終端應用的縱深產(chǎn)業(yè)鏈，這也給具備專精特新能力的企業(yè)，帶來了融入高端產(chǎn)業(yè)鏈的機會。所以各家機構(gòu)都把進口替代作為一個非常重要的投資布局方向，這確實是一個歷史的機遇期。
走向無盡的前沿，我們到底缺什么？
我想，可能是缺一個更加強大的創(chuàng)業(yè)投資和證券市場。
1945年，被譽為20世紀美國最偉大的總工程師——范內(nèi)瓦·布什組織撰寫了一份報告，叫作《科學：無盡的前沿》，并提交給了時任的美國總統(tǒng)和國會。這份報告影響很大，可以說是奠定了美國科學政策的基礎(chǔ)架構(gòu)，美國開始舉國之力進行科技創(chuàng)新。時間來到2021年，這本書出版76年后，美國參眾兩院通過了《無盡的前沿法案》，提出政府的公共資金要支持關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)，這一法案的目的就是希望能通過一系列舉措確保美國科技在全球的領(lǐng)導地位。
除了國家政策層面的重視，風險投資和資本市場的有機配合、聯(lián)動發(fā)展也為美國高科技產(chǎn)業(yè)增添了強勁的動力。撒切爾夫人說過一句話，她說，歐洲高科技產(chǎn)業(yè)落后于美國,并不是因為歐洲技術(shù)水平的落后,而是因為風險投資和資本市場的落后。其實，中國以前也是這樣的狀態(tài)。中國VC行業(yè)真正發(fā)展起來是2000年以后，比美國整整晚了近半個世紀，對標納斯達克的科創(chuàng)板，2019年才設(shè)立，比美國納斯達克晚了48年。目前，這些差距依然存在。
從投資行業(yè)看，2022年6月底，美國私募基金規(guī)模約為20萬億美元，其中黑石、KKR、凱雷三家機構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模逼近1.9萬億美元；同一時期，中國私募基金管理規(guī)模為19.97萬億人民幣，和美國相差近7倍，管理機構(gòu)2.4萬家，每家機構(gòu)平均管理規(guī)模不到10億元，市場非常分散，還沒有出現(xiàn)具有國際影響力的投資機構(gòu);單看國內(nèi)頭部創(chuàng)投機構(gòu)的管理規(guī)模，超過1,000億元的屈指可數(shù)，內(nèi)外資加起來可能不超過兩只手。
從資本市場數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，2008年金融危機之后，道指和最低點相比大約增長了5倍，上證綜指在2015年觸及階段性高點后，長期徘徊在3,000點左右。
從中美兩大市場前十大市值股票看，A股科技含量大約是10%；美股前十大市值公司的科技含量長期保持在70%以上。
目前存在這樣的差異也很合理，兩個市場的成熟度不同、投資者偏好不同，但我認為A股應該向這個方向去努力。
二十大報告、中央經(jīng)濟工作會議、證監(jiān)會等等都反復提到要提高直接融資的比重，意識和政策都有，但從企業(yè)資金來源結(jié)構(gòu)看，改善的空間還很大。發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)，提高直接融資比重，為創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展“開源”，最終打造“科技、產(chǎn)業(yè)、金融”的良性循環(huán)，尤為重要。
資本市場是實體經(jīng)濟的晴雨表，也是推動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要動力。過去很多年來，中國資本市場晴雨表的功能并未得到充分的發(fā)揮和體現(xiàn)。資本市場需要監(jiān)管，更需要發(fā)展。未來，如何進一步發(fā)揮好資本市場晴雨表功能，讓所有投資人共享經(jīng)濟發(fā)展的成果，將成為一個重要的課題。
科技創(chuàng)新必選題，創(chuàng)投行業(yè)怎么答？
未來國家競爭力的核心一定是科技之爭，因此，今天的中國，投資科技也不再是一道選答題，而是一道必答題。
科技賽道很廣，當下不同行業(yè)、不同企業(yè)之間的生態(tài)是完全不一樣的。我認為，未來十年，有幾個大的趨勢是非常確定的：
一是，碳中和背景下，低碳經(jīng)濟催生的能源革命。安全穩(wěn)定、降本增效一直是人類利用能源的永恒主題。以光伏新能源為例，過去的20年中，技術(shù)迭代帶來光伏行業(yè)大幅度的降本增效，其中最為重要的是硅料環(huán)節(jié)冷氫化技術(shù)的發(fā)明、硅片環(huán)節(jié)單晶技術(shù)的持續(xù)降本。未來，技術(shù)創(chuàng)新將成為雙碳產(chǎn)業(yè)的核心驅(qū)動力。
二是，數(shù)智化時代浪潮中，AI技術(shù)為引領(lǐng)推動的產(chǎn)業(yè)升級。2022年底，ChatGPT發(fā)布，黃仁勛說這是生成式AI的“Iphone時刻”。生成式AI的重大突破，客觀上加速了AI技術(shù)大規(guī)模應用的進程，從搜索引擎到工業(yè)制造都在迎來劃時代的機遇。
三是，追求健康永不停步，以創(chuàng)新藥為代表的大健康產(chǎn)業(yè)似乎是永遠的朝陽。立足中國本身來看，中國目前的醫(yī)療能力是遠遠不足的，即使是在代表我們國家最高醫(yī)療水平的北京上海等一線城市，與發(fā)達國家相比也仍存在不小的差距。與此同時，中國的一線城市、二線城市、三線城市以及廣大基層地區(qū)之間的差距非常大，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)在中國有很大的縱深，這也是我們的機會。
四是，科技自立自強背景下，以半導體產(chǎn)業(yè)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的崛起突圍。最近有很多喜事，國產(chǎn)大飛機投入商業(yè)應用、神州十六號發(fā)射成功、國產(chǎn)大游輪正式出塢……但另一方面，我們在很多高科技領(lǐng)域依然被卡著脖子，我們的很多產(chǎn)業(yè)目前正在經(jīng)歷窒息期，在半導體行業(yè)尤為明顯，因此通過科技研發(fā)，一步一個腳印去實現(xiàn)突圍，已經(jīng)成為迫切要求。
五是，逆全球化背景下，中國產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈自主可控帶來的進口替代。
當然，新材料、文化、服務業(yè)賽道也將迎來新的投資機會。
創(chuàng)新企業(yè)、創(chuàng)投行業(yè)，如何形成競爭力？
今天在座有很多優(yōu)秀的企業(yè)家，我也想談談我們的投資心得。疫情三年，我們總結(jié)了企業(yè)穿越周期的三大利器。一是技術(shù)門檻高，二是企業(yè)家精神，三是重視現(xiàn)金流管理。
今天重點說技術(shù)門檻。今年全面注冊制正式落地，一方面極大地暢通了企業(yè)上市路徑，但另一方面我們也關(guān)注到企業(yè)的撤會率在悄然增高，科創(chuàng)板今年4月份0上會、5撤回大家可能也關(guān)注到了。這說明了什么？說明了全面注冊制的定位非常清晰，就是要引導全社會資本融入國家發(fā)展大局，投資科技創(chuàng)新、解決卡脖子問題。創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”屬性、主板“紅綠燈”、科創(chuàng)板硬科技屬性，正在讓大量沒有特點、缺乏技術(shù)含量的企業(yè)上市變得遙不可及。對于企業(yè)來說，進入科技創(chuàng)新的時代和產(chǎn)業(yè)升級的時代，真的要加大技術(shù)的投入、研發(fā)的投入。沒有科技壁壘，就會喪失兩個市場，一個是產(chǎn)品市場，一個是資本市場。
從創(chuàng)投行業(yè)來看，行業(yè)出清的速度正在加劇。今天，靠資源優(yōu)勢“吃浮食”的時代已經(jīng)過去，大家很難再摘取到低垂的果實。不同于互聯(lián)網(wǎng)時代的投資，機構(gòu)可能不太需要很深的行研功夫、產(chǎn)業(yè)鏈資源，通過資本砸錢三五年可能就能成就一個大平臺。而高科技產(chǎn)業(yè)有著明顯不一樣的內(nèi)生增長模式，有著很強的產(chǎn)業(yè)鏈屬性，很難通過資本疊加快速地催熟一個企業(yè)，并做到贏家通吃。
科技投資已經(jīng)進入深水區(qū)，過去投平臺可能是“膽大”就行，而科技投資則非常考驗機構(gòu)的專業(yè)能力，比拼的是機構(gòu)對產(chǎn)業(yè)的理解和在行業(yè)研究方面的深度，更需要“藝高”，很多機構(gòu)由此開始變得不適應。因此，我們必須建立長期的科技投研體系：
視野要清晰。通過持續(xù)的行業(yè)跟蹤和研究，盯住全球最新的科技創(chuàng)新和技術(shù)發(fā)展，盯住卡脖子清單，盯住科技成果向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化的機遇。在這個背景下，我們建立了高投毅達研究院。
腳步要扎實。深深扎根產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)，用雙腳丈量土地，盯住各類的科技園區(qū)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、孵化園區(qū)，發(fā)現(xiàn)真正具備科技創(chuàng)新能力和擁有強大研發(fā)布局的企業(yè)。
生態(tài)圈要繁榮。這個生態(tài)圈不是傳統(tǒng)意義上的朋友圈，而是以產(chǎn)業(yè)鏈為核心的生態(tài)圈，包括科學家朋友圈、企業(yè)家朋友圈和區(qū)域朋友圈。
在來深圳的路上，我查了一下資料，發(fā)現(xiàn)今年是《人民日報》創(chuàng)刊75周年，也是《證券時報》創(chuàng)刊30周年?！度嗣袢請蟆芬娮C了建國后社會變遷的全過程，《證券時報》見證了中國資本市場的成長壯大的全過程。
今天我們所經(jīng)歷的，就是明天的歷史，祝愿大家把握當下科技投資的歷史機遇，應時代之需，成就更好的自己。謝謝大家。
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