文章來源：讀懂新三板

        “融資估值越高越好；15倍是合理估值，低于10倍就虧了”，好像已經(jīng)成了當下市場的共識。
　　在這種氛圍下，掛牌公司定增時，預(yù)期估值變得越來越膨脹，“有500萬利潤的公司融資，開口估值很少有低于5000萬的，10倍市盈率嘛；2016年年報利潤在500萬以上的公司，市盈率低于15倍的很少。”
　　但是洞見資本創(chuàng)始人杜明堂告訴讀懂君，死抱這種想法其實是害了公司，新三板上已經(jīng)出現(xiàn)了當年高估值融資，隨著二級市場股價暴跌，沒辦法繼續(xù)融資，如今落到員工離職，瀕臨破產(chǎn)的案例。
　　杜明堂認為，大部分新三板公司首先需要資本市場認知升級。新三板未來一定是個一九或二八分化的市場，只有少數(shù)認知升級、快速發(fā)展的公司最后會成為各行各業(yè)的隱形冠軍。
　　以下為杜明堂口述。
　　為什么三板公司融資困難？
　　估值預(yù)期越來越膨脹
　　估值預(yù)期越來越膨脹，這是目前很多新三板公司的現(xiàn)狀，而這也成了他們?nèi)谫Y的最大障礙。
　　在過去十年、二十年時間里，這些掛牌的中小公司大多在埋頭做業(yè)務(wù)，對資本的理解并不深刻。自家公司突然掛牌新三板成了公眾公司，有了股票代碼，而他們對資本市場的認知還停留在自己周邊看到的案例和獲取的信息，這就產(chǎn)生了很多問題。
　　我發(fā)現(xiàn)新三板公司核心團隊包括董事長，對資本的認知是很滯后的。多少新三板公司老板覺得估值越高越好？在我了解中，可能80%都有這樣的不適宜想法。
　　有500萬利潤的公司融資，開口估值很少有低于5000萬的，10倍市盈率嘛。2016年年報利潤在500萬以上的公司，市盈率低于15倍的很少。很多公司其實并不了解自己估值邏輯，都是聽說市盈率15倍是合理估值，搞得大家產(chǎn)生一種錯覺，覺得低于10倍PE融資都不好意思，低于10倍PE就是虧了。
　　很多公司一上來就說，你看我的鄰居18倍市盈率完成了融資，我們廠房比他大，員工比他多，掛牌新三板比他早，我們至少得20倍。
　　但是估值真的越高越好嗎？不見得。
　　浙江有家新三板公司，2015年估值23倍融到了3000萬，到現(xiàn)在員工大量離職，公司瀕臨破產(chǎn)了。
　　當年公司每股8塊多融的資，拿到錢后就去擴生產(chǎn)線，招了很多人。然后有一天，突然發(fā)現(xiàn)錢用完了，繼續(xù)融資才能扛下去，但公司二級市場股價2016年從8元多跌到2元，現(xiàn)在怎么融資，估值多少才合適？上一輪8元，現(xiàn)在二級市場2元，并且業(yè)績還在下滑，3元、4元還是5元去融資，上一輪投資人會同意嗎？10元誰會投呢？
　　一個公司的資本格局決定了市值格局。眼光放長遠，你去看看那些現(xiàn)在發(fā)展得很好的公司，當年它們的融資是什么估值區(qū)間，是什么格局。
　　8~10倍先把資金融到手，敢不敢有這個格局？為什么很多公司融不到資，說白了估值太高，你憑什么估這么高，投資機構(gòu)為什么要這么高估值去投你？
　　目前很多公司破發(fā)，原因就是前兩年定增價格太高，15-20倍市盈率其實并不是平均合理的區(qū)間，蘋果公司8000多億美金的市值，作為全球最優(yōu)質(zhì)的公司，市盈率還不到20倍。
　　不少公司認為現(xiàn)在新三板的價格太低，市場低估了自己公司的價值，因此不愿意進行定增。那我只能告訴你，你這是自己害自己。
　　誰都希望定增融資價格盡可能高，但前提是得有市場投資者認可，如果大家不認可你死扛的那個“高價”、你自己認為“合理”的價格，其實害的是自己的公司。因此，大部分公司需要市場的教育，他們的資本認知也亟待提升。在公司發(fā)展早期，該融資的時候就盡快融資，價格放到第二位，資金早點到位才能支撐公司持續(xù)快速發(fā)展。
　　當然，融資困難的原因有很多。公司所找的機構(gòu)是否與公司行業(yè)屬性相匹配也是一個重要原因，同時見到投資人，你呈現(xiàn)給投資人的投資亮點是否足夠吸引人，表達清楚沒有也很重要。也有些機構(gòu)內(nèi)部決策的原因，有些很好的項目因為超過15倍市盈率，就過不了投資機構(gòu)的投委會，這是基金成立時就有的內(nèi)部不成文規(guī)定，那你說非要16倍估值肯定就無緣了。
　　還有整個大環(huán)境，2015年上半年和下半年對外融資差別就很大。尤其今年以來IPO熱，很多機構(gòu)對于利潤的要求提高了，一看你利潤不到1500萬都不愿意投資跟進。大家都追著利潤2000萬、3000萬的項目，整個市場明顯有一定的周期性和情緒性。
　　只要新三板公司對資本的理解到位了，
　　新三板市場差不了
　　高估值融資反映了一個問題，就是大部分新三板公司對資本的理解不到位、太膚淺，不知道該如何面對資本市場。
　　在與新三板公司接觸的過程中，我發(fā)現(xiàn)新三板市場上存在著兩大錯配。
　　第一個也是最大的錯配，就是資本和業(yè)務(wù)的錯配。很多公司核心團隊不是去搞業(yè)務(wù)，而是去搞資本。
　　不少新三板公司的董事長、董秘天天在微信群里關(guān)心三類股東怎么樣了，天天關(guān)心些什么時候政策紅利，關(guān)心資本市場政策有什么用？自己利潤一直在下滑，紅利來了你也抓不住。因為你分心利潤已經(jīng)下滑了一半。
　　有的新三板公司董事長，一個月22個工作日，有15天在外面參加各種路演，但依舊融不到資。董事長親自帶著董秘，所有股權(quán)融資場合都一個個去談，每場路演都去參加，自己花很大時間精力想解決融資問題，業(yè)務(wù)耽誤不說，還不一定會有好的效果。
　　我見過好幾個公司就是這么做的，資金未必能融到手，業(yè)績還下滑40%、50%。所以我認為專業(yè)的事交給專業(yè)的人，公司團隊專心做好業(yè)務(wù)就OK了。中小企業(yè)就應(yīng)該把精力花在業(yè)務(wù)經(jīng)營上，打鐵還需自身硬，你的產(chǎn)品、技術(shù)、市場占有率才是投資人關(guān)系的“真東西”。
　　第二個錯配是產(chǎn)融時間的錯配。產(chǎn)業(yè)做到什么程度、到什么時間去做并購，什么時間做股權(quán)激勵，什么時間做股權(quán)融資，這些運作之間系統(tǒng)的協(xié)調(diào)很重要。
　　其實股權(quán)融資、股權(quán)激勵、并購都是要選擇時機的，而新三板上大部分公司卻都是跟著市場走的。本來應(yīng)該先做股權(quán)激勵的，結(jié)果先去做了股權(quán)融資，本來該股權(quán)融資的非要做股權(quán)激勵。
　　比如我們接觸的一家山東公司，本身質(zhì)地不錯，當年找了某二把刀咨詢機構(gòu)，忽悠式的幫他找了一群兄弟朋友、內(nèi)外部、上下游站臺，估值3個億融了3000萬元。今年利潤虧損，員工干勁不足，公司想做股權(quán)激勵，你告訴我怎么做？
　　江蘇有家公司，去年找了一家機構(gòu)，融到資金后收了他們4個點，公司融到2000萬很高興。今年4月份給我打電話說后悔了，2000萬有800多萬是三類股東，現(xiàn)在公司打算IPO，清理三類股東要花近3000萬元。但是他們當年不知道三類股東是啥，只知道是錢就要。
　　所以我覺得，就算現(xiàn)在真有那么多紅利落地，這些公司也接不住，他們的認知和理解沒到那個地步。如果現(xiàn)在像2015年上半年那樣火得不得了，反而是一種捧殺。
　　納斯達克1971年成立，1984年才加入交易制度，2006年才成為場內(nèi)交易場所，發(fā)展到現(xiàn)在40多年。而新三板嚴格來說才三四歲。
　　還是需要時間大浪淘沙。在這中間，新三板公司必須有戰(zhàn)狼精神，站在用戶、客戶的角度去認真思考公司的本質(zhì)。只要這些新三板公司變了，了解資本了，業(yè)務(wù)發(fā)展起來了，新三板市場就不會差。
　　新三板未來絕對是一個一九分化或者二八分化的市場，與納斯達克一樣，只有少數(shù)認知升級、快速發(fā)展的公司最后會成為各行各業(yè)的隱形冠軍。