文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
        國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室銀行中心 曾剛 欒稀
        11月17日晚，傳聞已久的資管新規(guī)終告落地，“一行三會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布了新規(guī)的征求意見(jiàn)稿（《中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》）。這個(gè)首次橫跨各類機(jī)構(gòu)的綱領(lǐng)性文件，涵蓋了資管業(yè)務(wù)的方方面面，與以往分散、分割的部門(mén)監(jiān)管規(guī)定相比，有以下十個(gè)方面的要點(diǎn)：
        一是明確資管產(chǎn)品的定位。明確資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，不得承諾保本保收益。金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理產(chǎn)品包括但不限于銀行非保本理財(cái)產(chǎn)品，資金信托計(jì)劃，證券公司、證券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期貨公司、期貨公司子公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品等。對(duì)產(chǎn)品按照募集方式和投資性質(zhì)進(jìn)行分類，不再按照機(jī)構(gòu)分類，將機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)為功能監(jiān)管。值得注意的是，在范圍界定中，沒(méi)有提到銀行保本理財(cái)，在投資性質(zhì)分類中，也沒(méi)有提到貨幣市場(chǎng)基金。未來(lái)這兩個(gè)產(chǎn)品如何監(jiān)管，保本理財(cái)是要作為存款處理，是否要繳納準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)，還有待金融監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步明確。
        二是推動(dòng)產(chǎn)品向凈值管理轉(zhuǎn)型，對(duì)剛兌有相應(yīng)的懲戒和監(jiān)督。在資管產(chǎn)品的定義中明確資管產(chǎn)品不允許承諾保本保收益。并明確了三種剛兌認(rèn)定方式，基本囊括目前金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)剛兌的主要手段：發(fā)行時(shí)承諾保本保收益、滾動(dòng)發(fā)行實(shí)現(xiàn)保本保收益、自籌資金或委托其他金融機(jī)構(gòu)代付以保本保收益，此外還有人民銀行和金融監(jiān)管部門(mén)共同認(rèn)定的剛兌情形。如果發(fā)現(xiàn)剛兌，存款性金融機(jī)構(gòu)需要將資管產(chǎn)品視作存款補(bǔ)繳存款準(zhǔn)備金和存款保險(xiǎn)費(fèi)。非存款性金融機(jī)構(gòu)由相應(yīng)金融監(jiān)管部門(mén)補(bǔ)繳罰款，未處罰的由人民銀行糾正并追繳，最低標(biāo)準(zhǔn)為漏繳的存款準(zhǔn)備金以及存款保險(xiǎn)基金相應(yīng)的2倍利益對(duì)價(jià)。同時(shí)還開(kāi)展外部監(jiān)督，對(duì)舉報(bào)剛兌的單位和個(gè)人，情況屬實(shí)，予以獎(jiǎng)勵(lì)。
        三是合格投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)更高。對(duì)合格投資者的資產(chǎn)要求和投資經(jīng)驗(yàn)要求提高，要求家庭金融資產(chǎn)不低于500萬(wàn)元，或者近3年本人年均收入不低于40萬(wàn)元，且具有2年以上投資經(jīng)歷；或最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元的法人單位。并且對(duì)合格投資者投資各類型產(chǎn)品的額度也做了要求：合格投資者投資于單只固定收益類產(chǎn)品的金額不低于30萬(wàn)元，投資于單只混合類產(chǎn)品的金額不低于40萬(wàn)元，投資于單只權(quán)益類產(chǎn)品、單只商品及金融衍生品類產(chǎn)品的金額不低于100萬(wàn)元。合格投資者同時(shí)投資多只不同產(chǎn)品的，投資金額按照其中最高標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。
       四是未來(lái)銀行資管子公司可能成為獲批的方向。新規(guī)要求主營(yíng)業(yè)務(wù)不包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的資產(chǎn)管理子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，暫不具備條件的可以設(shè)立專門(mén)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門(mén)開(kāi)展業(yè)務(wù)。配套性地，也提出了資管產(chǎn)品資產(chǎn)應(yīng)由具有托管資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立托管的要求。在過(guò)渡期內(nèi)，商業(yè)銀行可以為單只產(chǎn)品單獨(dú)開(kāi)戶，暫時(shí)托管本行的資管產(chǎn)品，但在過(guò)渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，該商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。資管產(chǎn)品需要由專門(mén)的子公司或法人機(jī)構(gòu)管理，這一規(guī)定目的是為了實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，未來(lái)銀行資管子公司可能成為獲批的方向，但金融監(jiān)管部門(mén)可能還會(huì)另出規(guī)定對(duì)成立資管子公司的銀行資質(zhì)或評(píng)級(jí)進(jìn)行要求。
        五是對(duì)委外理財(cái)做出了規(guī)范而非限制，認(rèn)可投資顧問(wèn)模式。在不允許多層嵌套中，要求資管產(chǎn)品最多嵌套一層（公募基金除外）。其中，對(duì)當(dāng)前委外的兩種主要模式（投資顧問(wèn)、FOF/MOM）在委外流程、交易模式等方面均進(jìn)行了規(guī)范?？傮w來(lái)看，新規(guī)承認(rèn)了委外理財(cái)?shù)目陀^需求，承認(rèn)了投資顧問(wèn)的模式，對(duì)委外理財(cái)采取了引導(dǎo)規(guī)范的監(jiān)管方式。但在具體細(xì)則方面，如在新規(guī)中提到的“受托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和程序、責(zé)任和義務(wù)、存續(xù)期管理、利益沖突防范機(jī)制、信息披露義務(wù)以及退出機(jī)制”，這些細(xì)節(jié)上面是否還有進(jìn)一步的規(guī)定，還有待理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)，才能明確。
         六是對(duì)非標(biāo)的定義有更新，同時(shí)允許投資信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)。2013年銀監(jiān)會(huì)的8號(hào)文對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的定義是：“未在銀行間市場(chǎng)及證券交易所市場(chǎng)交易的債權(quán)性資產(chǎn)”，此次新規(guī)對(duì)非標(biāo)的定義出現(xiàn)了更新，“標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是指在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等國(guó)務(wù)院和金融監(jiān)督管理部門(mén)批準(zhǔn)的交易市場(chǎng)交易的具有合理公允價(jià)值和較高流動(dòng)性的債權(quán)性資產(chǎn)，具體認(rèn)定規(guī)則由人民銀行會(huì)同金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定。其他債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)。”除了根據(jù)未來(lái)的認(rèn)定規(guī)則認(rèn)定的標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)，其他都是非標(biāo)，拓寬了非標(biāo)的界定范圍。新規(guī)不允許資管產(chǎn)品直接或間接投資銀行信貸資產(chǎn)，但是可以投資信貸資產(chǎn)受（收）益權(quán)，但投資限制由人民銀行、金融監(jiān)督管理部門(mén)另行制定。
        七是鼓勵(lì)資管產(chǎn)品投向國(guó)家戰(zhàn)略或宏觀調(diào)控引導(dǎo)的方向，銀行在這些方向有優(yōu)勢(shì)，未來(lái)銀行資管投向這類的產(chǎn)品可能會(huì)增加。雖然投資受（收）益權(quán)的具體細(xì)則還有待規(guī)定，但新規(guī)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)、科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、“一帶一路”建設(shè)、京津冀協(xié)同發(fā)展等領(lǐng)域。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集資金支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和降低企業(yè)杠桿率。同時(shí)提出，當(dāng)前銀行的公募產(chǎn)品以固定收益類產(chǎn)品為主，如發(fā)行權(quán)益類產(chǎn)品和其他產(chǎn)品，須經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，但用于支持市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股的產(chǎn)品除外。預(yù)計(jì)銀行資管類子公司（包括幾家國(guó)有銀行新成立的專門(mén)從事債轉(zhuǎn)股的資管）未來(lái)投向這些領(lǐng)域的專項(xiàng)產(chǎn)品（如債轉(zhuǎn)股專項(xiàng)資管計(jì)劃或理財(cái)產(chǎn)品）會(huì)有一定的發(fā)展空間。
        八是監(jiān)管協(xié)調(diào)與監(jiān)管分工，統(tǒng)計(jì)采用事后報(bào)備，分工明確一行三會(huì)的職能，原則上強(qiáng)調(diào)宏觀審慎和穿透式實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)管。新規(guī)意見(jiàn)稿用了統(tǒng)計(jì)制度、監(jiān)管分工、監(jiān)管原則三個(gè)部分來(lái)闡述監(jiān)管協(xié)調(diào)和監(jiān)管分工。在統(tǒng)計(jì)制度上，采取事后報(bào)備的方式，并且要同時(shí)向人民銀行和金融監(jiān)督部門(mén)報(bào)備。除金融機(jī)構(gòu)要在每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品成立后5工作日內(nèi)、每月10日前、產(chǎn)品終止后5工作日內(nèi)同時(shí)向人民銀行和金融監(jiān)管部門(mén)報(bào)送相關(guān)信息外，還要求幾乎所有金融交易、登記、結(jié)算、托管機(jī)構(gòu)在每月10日前向人民銀行和金融監(jiān)督管理部門(mén)同時(shí)報(bào)送資產(chǎn)管理產(chǎn)品持有其登記托管的金融工具的信息。在監(jiān)管分工上，明確人民銀行負(fù)責(zé)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施宏觀審慎管理，金融監(jiān)督管理部門(mén)實(shí)施資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)準(zhǔn)入和日常監(jiān)管，加強(qiáng)投資者保護(hù)。在監(jiān)管原則上，主要是四點(diǎn)：機(jī)構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合，按照產(chǎn)品類型而不是機(jī)構(gòu)類型實(shí)施功能監(jiān)管；實(shí)行穿透式監(jiān)管，向上識(shí)別產(chǎn)品的最終投資者，向下識(shí)別產(chǎn)品的底層資產(chǎn)；強(qiáng)化宏觀審慎管理，建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架；實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)管，進(jìn)行全面動(dòng)態(tài)監(jiān)管，建立綜合統(tǒng)計(jì)制度。
        九是智能投顧的監(jiān)管探索。新規(guī)對(duì)智能投顧這一剛剛發(fā)展的資管產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)模式進(jìn)行定義和規(guī)范，先規(guī)范再發(fā)展，體現(xiàn)了人民銀行和金融監(jiān)管部門(mén)在金融監(jiān)管上的主動(dòng)性和敏銳度的提高。新規(guī)要求開(kāi)展智能投顧需要獲得金融監(jiān)管部門(mén)許可，并符合投資者適當(dāng)性、投資范圍、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離等一般性規(guī)定。但在具體的規(guī)定中，還是框架性的條文居多，比如為了避免智能投顧可能產(chǎn)生的順周期性，金融機(jī)構(gòu)還需針對(duì)由此引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)制定應(yīng)對(duì)預(yù)案；如果智能投顧影響金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取人工干預(yù)措施，強(qiáng)制調(diào)整或者終止智能投顧業(yè)務(wù)；如果金融機(jī)構(gòu)在對(duì)智能投顧的管理中違法違規(guī)或管理不當(dāng)，應(yīng)賠償投資者，如果開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)不當(dāng)，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)向開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)追償，等等。
       十是此次文件是一個(gè)覆蓋全面的綱領(lǐng)性原則性文件，具體還有待各領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則。總體上看，對(duì)于理財(cái)、非標(biāo)、委外、智能投顧等均有涉及，對(duì)這些業(yè)務(wù)都是認(rèn)可并規(guī)范的態(tài)度，有限制有鼓勵(lì)，并且還給予了充足的過(guò)渡期（2019年6月30日）。短期來(lái)看，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的沖擊可能更多集中在預(yù)期層面。不過(guò)，意見(jiàn)也明確，未來(lái)各金融監(jiān)管部門(mén)還要依照本意見(jiàn)會(huì)同人民銀行制定出臺(tái)各自監(jiān)管領(lǐng)域的實(shí)施細(xì)則。因此，在理財(cái)、委外、非標(biāo)、流動(dòng)性管理、杠桿管理上，中長(zhǎng)期的影響如何還要看各監(jiān)管部門(mén)具體的實(shí)施細(xì)則，預(yù)計(jì)只會(huì)在資管新規(guī)的大框架內(nèi)進(jìn)一步從嚴(yán)、細(xì)化。
       總的來(lái)看，我們認(rèn)為，隨著非保本理財(cái)明確表外化、凈值化，未來(lái)將轉(zhuǎn)變?yōu)榧兇獾馁Y管產(chǎn)品，考慮到轉(zhuǎn)型調(diào)整需要一定時(shí)間，短期內(nèi)理財(cái)發(fā)行規(guī)?？赡軙?huì)出現(xiàn)一定收縮。但從中長(zhǎng)期看，隨著國(guó)民財(cái)富存量的持續(xù)提高，對(duì)多元化投資渠道的需求，仍會(huì)為資產(chǎn)管理行業(yè)提供極為廣闊的發(fā)展空間。當(dāng)然，從此次資管新規(guī)的設(shè)計(jì)上看，不論是集中度的安排，還是凈值化管理，甚至是風(fēng)險(xiǎn)提示、信息披露，未來(lái)整個(gè)行業(yè)對(duì)投資管理人能力的要求會(huì)進(jìn)一步提高，行業(yè)分化會(huì)進(jìn)一步加劇。(編輯 祝乃娟)